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本报告完成日期/2019年12月8日
交易逻辑和策略
随着棕榈油价格的上涨，市场最大的不同在于目前的提价是否完全顺应了有利形势。2016年产量的下降可以作为参考。与2016年棕榈油产量下降导致的60%以上的增幅相比，2020年全球棕榈油产量的降幅可能小于2016年，但目前的石油市场仍有其他比2016年更有利的因素，主要集中在豆油产量的下降、植物油供应的下降和原木需求的前景。我们预计，由于生猪库存难以快速恢复，大豆压榨仍将受到抑制，2020年上半年豆油库存下降速度可能超过2015年至2016年同期水平。然而，在储存植物油短缺的背景下，即使菜籽油的进口自由化，也难以形成2016年的影响。如果2020年的东南亚生物柴油政策被进一步认为更加有力，那么本轮石油和脂肪增加40%的局面还没有结束。
总体而言，在棕榈油和植物油产量减少、国内大豆油产量减少、东南亚对原木需求增加的背景下，未来几个月内油脂供应将继续收紧，这将继续支撑和提振价格。棕榈油原产地的实盘从侧面反映了供应紧张的格局。由石油价格差异变化引起的石油需求转移并没有改变总需求，石油没有下降趋势的基础，中期方向仍然充满希望。随着石油去库存化的推进，分阶段供应紧张或推动石油在明年第一至第二季度达到年内高点，而这一调整仍可能带来适度的销量。考虑到木柴政策导致棕榈油产量减少和供应紧张，预计大豆和棕榈油之间的差价将保持在较低水平，以抑制棕榈油需求，高售价空之间的差价可以适当满足。
风险点:棕榈油产量远低于预期，猪群复苏超出预期，汇率
一个
介绍
在过去的几个月里，受豆油库存减少、有利的生物柴油和生产地区棕榈油产量预期下降的推动，棕榈油主导的油脂享受了无限风光，自7月底以来反弹了1000多点，吸引了许多投资者的注意。但与此同时，市场的怀疑从未停止，棕榈油持有量也创下历史新高。棕榈油的主要合约头寸已经超过百万马克，在极少数情况下超过豆油。
市场差异主要集中在以下三点:1 .棕榈油产量减少了吗？范围是多少？2.印度尼西亚B30能否顺利实施？3.目前的价格上涨是否得到了完全积极的回应？随着马来西亚的产出数据逐渐证实了预期的产出下降，与产出下降相关的差异继续缩小，来自生产区的棕榈油价格上涨进一步从侧面暗示了这一点。据估计，印度尼西亚B30将至少在明年第三季度之前实施。即使补贴基金在后期出现赤字，赚取固定加工利润的木柴厂也将面临高额罚款，如果它们不能按时完成分配的生产计划，可能很难关闭。那么，市场上最大的差异将在于当前的价格上涨是否完全符合有利形势。
两个核心问题
干旱同样严重。
根据目前的价格上涨是否充分反映了有利形势，2016年的市场形势可以作为参考。2016年棕榈油产量下降是由于2015年强烈的厄尔尼诺现象造成的严重干旱。干旱导致马来西亚棕榈油产量在2016年下降了13%，而印度尼西亚棕榈油产量在2016年仅增加了几十万吨。相比之下，从降雨情况来看，2019年下半年的干旱程度并不逊色，尤其是在印度尼西亚的生产地区。
棕榈油12月
除了干旱之外，目前棕榈油产量的减少也是由于早期施肥不足。干旱和施肥不足对产量的综合影响无法定量评估，但从目前的产量跟踪情况可以看出。马来西亚2019年10月的棕榈油产量比上年同期低8.6%。11月份的同比降幅预计将达到11%至12%。从降雨量来看，未来六个月的产量仍有望受到影响。尽管2020年全球棕榈油产量的减少是有限的，因为印度尼西亚的油棕树进入了高产期，而且减少量可能低于2016年，但目前的石油市场仍有比2016年更有利的其他因素。
大豆油供应减少
非洲猪瘟的爆发导致了国内猪群的急剧下降，国内豆粕需求的急剧下降，以及随之而来的大豆压榨和豆油产量的下降，这极大地促进了豆油的去库存化。世界粮仓数据显示，截至11月29日，国内豆油商业库存为106.09万吨，较上周的108.58万吨下降2.29%，较上月的128万吨下降17.12%，较去年同期的179万吨下降40.73%，五年平均为131.3万吨。
由于2014年至2015年的生产环境限制，2016年的猪群比2014年减少了15%，这导致2016年大豆压榨增量放缓。然而，非洲猪瘟的影响显然超过了环境保护。根据农业部的数据，截至2019年10月，全国有1.91亿头生猪，同比下降41.37%，仍比上个月下降0.60%。尽管近年来猪育种周期的缩短提高了育种效率，家禽育种的增长也缩小了豆粕需求的下降，但自2019年初以来，国内大豆压榨量仍下降了6.55%。压榨量减少530万吨，相当于豆油产量接近100万吨，预计2019年豆油产量将减少约105万吨。
2020年，由于有繁殖能力的母猪供应不足，预计猪群恢复缓慢，国内大豆压榨恢复范围有限，豆油减产范围缩小，但仍处于产量不足的状态。如果大豆-棕色价格差异进一步被认为明显低于2019年初的高水平，将有利于豆油消费，豆油库存预计在12月底降至100万吨以下后将继续下降。与生猪库存下降相比，豆油库存在2020年上半年的下降可能超过2015年至2016年同期的水平。豆油库存的大幅下降将有助于整体油价反弹。
植物油的影响明显降低
除了豆油产量大幅下降之外，2019-20年的另一个有利因素是植物油。2016年，国家投入339万吨临时植物油，植物油价格甚至一度得到大豆油补贴，这对石油市场产生了巨大影响。进入2020年，随着拍卖在前几年举行，目前的临时植物油库存正在耗尽，将不会有像2016年那样的大规模拍卖。
此外，更糟糕的是。由于中加关系的恶化，加拿大油菜籽和植物油的国内进口自3月份以来受到了极大的限制。后期几乎没有船只可供购买，国内油菜籽和植物油库存明显下降。截至11月29日，华东地区植物油库存为281，900吨，比2018年下降35.86%。国内沿海进口油菜籽库存总量13.1万吨，同比下降70.23%。即使中加关系在后期恢复，由于加拿大出口能力有限，植物油供应的增长也不会像2016年那样强劲。
原木需求展望
与2016年相比，2019-20年东南亚的生物柴油政策也将更加有力。2016年，国际石油总价格将维持在35-55美元/桶，石油价格处于低位。并非所有国家都热衷于开发生物柴油。然而，随着油价反弹，为了维护国内能源的独立性，减少进口原油造成的贸易逆差，东南亚发展生物柴油的热情大大增强。印度尼西亚计划从2020年起将国内原木的混合率从目前的20%提高到30%，而马来西亚也决定在2020年前分阶段实施B20计划。
2015年下半年，印度尼西亚建立了一套完善的生木生产产业支撑机制后，2016年国内生木消费量大幅增加，棕榈油进料量增加200多万吨。印度尼西亚2020年的B30政策预计也将带来200多万吨棕榈油需求，但马来西亚的政策显然优于2016年。马来西亚计划明年分阶段实施B20计划，将原木的混合率从目前的10%提高到20%，预计2020年将带来300，000-350，000吨棕榈油的需求增长，并将在2021年继续增长。原木需求的增长预计将进一步收紧棕榈油的供需前景，这有利于棕榈油价格的反弹。
3.交易逻辑和策略
随着棕榈油价格的上涨，市场最大的不同在于目前的提价是否完全顺应了有利形势。2016年产量的下降可以作为参考。与2016年棕榈油产量下降导致的60%以上的增幅相比，2020年全球棕榈油产量的降幅可能小于2016年，但目前的石油市场仍有其他比2016年更有利的因素，主要集中在豆油产量的下降、植物油供应的下降和原木需求的前景。我们预计，由于生猪库存难以快速恢复，大豆压榨仍将受到抑制，2020年上半年豆油库存下降速度可能超过2015年至2016年同期水平。然而，在储存植物油短缺的背景下，即使菜籽油的进口自由化，也难以形成2016年的影响。如果2020年的东南亚生物柴油政策被进一步认为更加有力，那么本轮石油和脂肪增加40%的局面还没有结束。
总体而言，在棕榈油和植物油产量减少、国内大豆油产量减少、东南亚对原木需求增加的背景下，未来几个月内油脂供应将继续收紧，这将继续支撑和提振价格。棕榈油原产地的实盘从侧面反映了供应紧张的格局。由石油价格差异变化引起的石油需求转移并没有改变总需求，石油没有下降趋势的基础，中期方向仍然充满希望。随着石油去库存化的推进，分阶段供应紧张或推动石油在明年第一至第二季度达到年内高点，而这一调整仍可能带来适度的销量。考虑到木柴政策导致棕榈油产量减少和供应紧张，预计大豆和棕榈油之间的差价将保持在较低水平，以抑制棕榈油需求，高售价空之间的差价可以适当满足。
作者姓名:施立红
投资咨询证书。:Z0014570
重要声明
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