东兴机械：中航光电还能不能买？

资料来源:东兴机械军工队

\r 事件

\r 中航光电是军需产业中少数核心资产，拥有众多粉丝。 尽管市场的业绩成长、新能源汽车事业的收益水平、增值税事项等存在一定差异，但公司在过去的2、3个月中仍然保持着过去的最高纪录。 公司股价从9月中旬到下旬开始调整，最近的公路展的心情是大家对光有一定的意见，比如现在的评价能否上涨多少，决定公司股价的主要原动力是什么？我们试图回答投资者关注的几个大问题

\r 主要观点

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\r 机关配置中航光电主要买了什么？

\r 中航光电作为军工历史上的超级牛股，自2007年上市以来股价涨幅已超过700%，我们恢复了光电历史股价表现的主要推动力，机构们配置中航光电，主要采购公司特有的四种特质

\r 第一，稳健的业绩成长率和高ROE是决定公司股价的中心变量。 无论是2012-2015年的小票风格时代(重视想象空间)还是2016-2019年的“核心资产”时代(重视确定性)，高ROE和高利润增长率都是良好股价表现的核心要素，中航光电上市以来每年收益和纯利润都保持正增长，收益和纯利润的加权平均增长率分别为26.34%和24.43%

\r 第二，关注主业，专注于一件事是很重要的。 公司的所有业务都是基于连接器的核心进行横向和纵向扩张，不像一些公司那样发展双主业和新主业，而是专心工作让公司了解产业的未来方向，让客户了解。

\r 第三，军民一体化优势明显，民品市场提供可持续增长潜力。 军民一体化企业来说，产品的技术特征是第一位的，用户性质是第二位的。 也就是说，企业更专注于产品本身。 顾客是军用还是民用取决于需求。

\r 第四，业界领先的公司，胜利者吃的局面仍在继续。 业界领先公司的最大优势是收入(或订单)的可持续性和产品的市场竞争优势(拥有一定的定价权)，公司将来也有望提高市场占有率。 第一，通过提高技术难易度和系统整合为顾客创造新的需求。 第二，在军品价格改革的背景下，合并规模较小的配套厂商。

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\r 现在的评价到底不高吗？

\r 评价是艺术，中航光电历史上的PE Band约为29-44倍之间，现在根据19年的收益预测评价约为36倍左右，现在光电评价不得不说不便宜，站在现在如何看待评价呢？

\r 第一，核心资产享有更高溢价，马太效应加快。 具备核心竞争力的细分行业领导者是核心资产。 在传统的制造业、消费业、新兴产业也能找到各自的核心资产。 龙头企业从市场占有率、产品优势、品牌价值等多方面，必然具有一定的技术壁垒，该技术壁垒一般长时间有效存在，马太效应出现得快，稀有价值高，股市也一样，好公司一定是少数，享有一定的评价溢价是正常现象。

\r 第二，公司未来各项业务的经济景气程度处于上升阶段，未来会随着成长而消化很高的评价。 随着股票价格的上涨，公司确实被阶段性地过高评价，但是只要其核心竞争力不弱化，将来通过公司的成长可以阶段性地消化高评价。

\r 基本上，公司的各项业务都朝着好的方向发展。 在军需关系方面，明年是十三五年的最后一年，军需品订单和收入增长率仅比今年高的新能源汽车，在过去的两三年中公司新能源汽车事业的总利润率大幅下降。 幸运的是，公司今年在一些主要汽车厂渗透方面做得很好。 例如上气、CATL等新能源汽车事业的总利润率不仅稳定，而且在小幅度上升的通信中，公司作为华为的金牌供应商，与5G相关的连接器和组件的价值显着超过了4G，但是公司已经开始在通信中开发测试与5G相关的产品

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\r 现在合算吗

\r 现在仍有很多投资者感兴趣。 现在购买中航光电，意味着上升空间少，性价比不高，对这个问题怎么看？

\r 第一，在现在的定位上买的话，业绩成长的钱赚的确定，评价变化，市场风险变高的情况下也有评价上升的钱。 首先，公司可以赚到每年业绩增长的钱。 在公司业绩增长比较确定的同时，从明年开始迎来一些业务高景气周期，长期持股对每年业绩增长有很大的利益，接着根据2020年业绩预测计算的评价值约为29倍，第四季度的评价值变化有提高评价值的机会。 从历史上看，公司的股票价格表现与电子、通信的关联度越来越高，市场风险越来越高，公司将同时受到军工、电子、通信等科技含量行业评价的提高。

\r 其次，配置需要考虑增加资金的偏好，价值投资成为主流，公司不会出现高潮。 以2015年为时间节点，到2015年市场增加资金很可能由游资提供，问题材料股炒股、重组股兴盛，2015年以后，随着监管深度和上市公司业绩爆发，大家受到教育， 当前市场增长资金很可能由合理的外资和国内长期资金机构(国内资产管理、保险资金、养老等中长期资金)提供，未来随着外资规模的增长和深入，确定性和价值投资理念将更加深化。 另外，外资最关心的是资金能否实现“安全增长”，国内中长期资金对上市公司潜在风险的关注度也达到了前所未有的水平。 中航光电本身的特质是固定下来，几乎没有飞蛾，这些特质符合将来增资的喜好。

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\r 从短期来看，四季报会怎样呢？周转债务的不良影响消除了吗？

\r 首先，对于市场比较关注的第三季度报告，我们预测公司营业收入和利润增长率将超过20%。 2019年上半年军品收入增长率和民品收入增长率较2018年有了显着改善，但从第三季度开始，随着军品批量交付，高毛利率军品收入所占或增长，公司利润增长率还有望与收入增长率保持一致。

\r 第二，转债强制回购期的放压逐渐解放，关注难得的短期加仓机会。 “光电转卖”于2019年10月16日停止交易。 即使“光电转换”停止交易后，所有债券持有人也可以在2019年10月29日前申请转换。 据公司公告，截止9月底，光电转换股数为2045.29万股，剩馀转换债务馀额为6.68亿元( 668.47万张)。 根据我们的估计，假设公司1300万张可转换债务面额为100元，转换价格为30.87元/股，估计相当于4211.21万股的股票，公司会受到转换的压力，本周大部分会被释放，会迎来新的短期配置窗口。

\r \r 收入预测

\r 目前，我们认为随着军需产业和5G业务景气的上升，公司在未来几年将保持业绩高增长，作为军需产业中少数核心资产，公司仍将确定地享受评价溢价。 已经部署的投资者耐心持股，未部署的投资者提议选择机车。 (尤其是市场受外部因素冲击，不合理下跌的情况)。 本公司预测公司2019年~2021年的EPS分别为1.13元、1.48元、1.80元，10月16日的收盘价PE分别为36X、27X和22X。

\r 风险提示

\r 武器装备交付进度低于预期，增值税的影响超过预期，军品价格改革的影响超过预期。