美联英语拟上市_ 为什么不看好美联英语上市？

美联英语在今年5月下旬向SEC提交招聘书后，再也没有发售进展的相关信息。 谣言不少，但多数是上市受阻或资金下降。 截止到上周五，发表了以spac ( specialpurposeacquisitioncorporation )的方式在美国股票上市的消息，类似于a股的借贷市场。

SPAC是美国的特殊上市渠道，壳牌公司先出资，再去寻找优质资产，最后以股票增长获利。 这家壳牌公司的典型特征是没有资产，只有现金和股票，也被称为现金上市公司。 值得注意的是，目标资产加载必须在两年内完成。

此次美联英语登场的“壳”是EdtechX Holdings(EDTX:NASDAQ )，2018年10月在纳斯达克上市，总公司位于英国伦敦。 上市以来涨幅仅为7.33%，现价10.25美元，市值8103.91万美元，不到1亿美元。 与此次交易的美联英语5.35亿美元的评价(比IPO前的评价打八折)相比，差距很大。

根据公式，EDTX的背后是IBIS Capital和Azimut Enterprises (总部位于米兰的资产管理公司分公司，管理资产超过610亿美元)。

与第一次计划不同，美联英语的上场地由新交易所变更为纳斯达克，新公司名也变更为Meten EdtechX。 EDTX还声称为美联英语提供1亿美元的资金支持，包括出资者Azimut在IPO提供的2000万美元。

上市前的业绩发生很大变化，是一家纯营销型教育公司

招股书中，美联英语2016年营业收入8.02亿元，纯亏损2714.7万元，2017年收入11.5亿元，纯利润4034.2万元，2018年收入14亿2400万元，纯利润5344.5万5000元。

从业绩来看，收益规模高，但纯利润低。 例如，2018年的纯利润率仅为3.7%，也就是说100美元的收入中只有3元的纯利润。 这个赚钱的能力真的很低，特别是在教育界。 同时，收入增长率实际下降，2017年为43.4%，2018年为23.9%，急速下降。 按常识来说，某公司上市前夕，为了更好地表现在资本市场上，业绩总是变得漂亮——增长率好还是增长率好？ 但是，美联反而在上市前夕，业绩发生了很大变化。 我们对赚钱能力有很大的疑问和不确定性。

为了更好地研究美联英语的业绩，青鲸教育在整理该公司最近9个季度的业绩数据后，美联英语的业绩从2018年第3季度开始下降，收益从2018Q3的4.17亿元下降到2019Q1的3.15亿元，对应纯利润从3100万元利润下降到4200万元 与过去的稳定业绩鲜明对比。 另外，9季度出现净亏损也是最新的2季度。

从三费看，最近三季度的营销费用最高，每季度超过一亿元。 管理费用维持在8000万元左右，研发费用几乎没有变化，每季度只有600万元。 换算成销售额比，美联英语营销费用比销售额低29.9%，管理费用比销售额低20.1%，研发费用比销售额低1.8%。 对某教育企业来说，年研发费用不足3000万元，且成立了13年企业。 这使投资者提出了疑问。 这种研发投资如何保证教学质量和效果？ 这不是一家市场推广型公司吗？

最新的3亿元融资，财报没有记录资金流入

今年1月，美联英语通过官方网站发布融资3亿元的新闻，吸引了老股东道格的增援，还吸引了中金资本和清华大学旗下的慕华基金。 那么，这笔钱真的到了吗？

这笔资金一进账，一般会通过筹资活动的现金流出现。 但实际上，美联英语2018年在筹资活动中发生的现金流流失1.4亿元，没有得到资金记录。 即使1月份发表以来账目推迟，也应该反映在2019Q1，但是这个记录还没有看到，只有流入1499.9万元现金的记录。 那么，这种融资到底是怎样的状况呢？现在还不清楚。

相反，2016年美联英语获得1亿7000万元融资，已经出现在筹资活动的现金流一览表中。

达朝创投也投资过美联英语，但持股时间不长，与长期同伴的风格形成鲜明的对比。

在股票方面，IPO前、美联英语会长赵继爽股为29.0476%，第一股东即第二股东道格资本，Entities affiliated with Daoge为11.2630%，DG No.21为3.8650%，合计为15.128%； 执行董事兼首席执行官彭斯光是第三位股东，持股率为14.6785%； 执行董事兼副社长郭玉鹏为13.9077%，第四位股东MF Holdings Inc .持有5.2244%，是第五位股东。

因为招股书没有披露股份持有率在5%以下的股东情况，白鲸教育通过天眼确认了中金资本持有4%，慕华基金持有1%。

据招股书介绍，美联英语现金流量也不富裕，2018年现金和现金等价物为1.75亿元，只有去年的大致一半。 对于拥有5377名员工的公司来说，这笔资金的储备显然很辛苦。 有趣的是，美联英语2019Q1突然增加了4.1亿元的经营租赁资产。 这个数据在最初的3年平均为0，直接使总资产从10亿元增加到了13亿6千万元。

2016年经营活动造成的现金净流入9262.4万元，2017年净流入2.6亿元，2018年净流入不到2016年，只有7853.5万元。

对收入接近15亿元的公司来说，业绩和现金流都不符合适当的规模。 这解释了为什么美联英语这么快就上市，以及即使直接IPO的路径受到干扰，也必须以各种方式完成市场。 背后可能没有投资家，也可能没有管理层等待。

遵守法规的风险非常大，特别是分期付款超过了4成

今年以来，随着国家大力整顿P2P，许多已经管辖区内的所有P2P，如湖南、山东、重庆、四川、河北。 特别是关于学生分期付款，新华社指名批评了以美联储英语为代表的教育分期网络贷款陷阱。

现在，美联英语学生中有4成使用分期付款，利息是通常贷款总额的4.4%-10.8%。 该模型不仅有很大的政策风险，更重要的是提高提款率( 10.2% )，对现金流产生不良影响。

在120个学习中心中，有一半以上(实际上是81个)没有经营许可证。 这是在政策严格打击管制机构的背景下，对于上市的公司来说，经营大地雷。

2018年全年，成人英语教育学生5.6万人，青少年学生8746人，海外考试教育学生8885人，在线部分4.46万人，总学生11.8万人。

美联英语五大组成部分中，最高的是成人英语培训，其次是出国考试培训业务，贡献超过6成，为15%，即2亿元规模，并发展了最快的在线英语(即83万注册用户，累计收费用户16万人)。 2014年成立，2014年至2014年贡献收入4691.5万元，1.2亿元，2.1亿元，与国外考试差距不到1个百分点，最后去年以8800万元收购了ABC外语( 21个自营中心，4个加盟中心)的青少年英语培训业务，去年收入6549万元

如果单独采取在线教育的话，现在5年过去了，规模是2亿元，发展速度远远低于业界前列。 毛利率2016年为51%，2017年为58%，2018年为46%，低于业界水平。

如上所述，在成人英语培训行业，网络博英语问题爆发，英语多次寻求购买者的网络随着股价的流畅下跌，整个行业陷入巨大萎缩和难以赚钱的困境。 美联英语也不能摆脱行业的制约，试图转变青少年英语和在线教育，但两个新战场的竞争已经白热化。 特别是在线教育，美联英语这种表达最多合格。 青少年自不必说，美联去年刚进，而且采用收购的方式。 融合需要时间，很容易错过机会。