保险公司_ 浅谈保险公司的寿险内含价值回报

资料来源:雪人App，作者: Aragorn，( https://xueqiu.com/9294525394/132771287 )

最近看了几家大型保险公司最近5期年报的人寿保险中包含价值变动的栏目，记录了一些人寿保险数据，从中得到了启示，也出现了一些疑问。 因此，希望写这篇文章，抛砖引玉，能与大家交流，专家指出本人的错误。

根据近年来保险公司的理解，人寿保险的内涵价值是从保险单发售的瞬间确定的(同样，新的业务价值也是一样)，其内涵价值是从各种各样的假设数据中得到的。 如果包含的价值像戏剧和脚本一样，根据各种各样的假设数据一个接一个地被释放出来的话，虽然有很高的含金量，但是实际上不是这样的，通过观察各大保险公司每年的“包含价值变动”栏，事实并不像假设数据那样变动，而是和预想收益有很大的不同

其中“经营经验差异”、“投资回报率差异”、“假设与模型变更”是影响“包括价值预期回报率”的三大因素(在此不考虑新业务价值对价值回报率的影响)。 就个人而言，新的业务价值是保险公司的营销板块能否顺利普及新的生命保险单的期初所包含的价值收益是保险公司现有的生命保险单的运营(库存运营)

因为内涵价值是决定保险公司评价的重要因素，所以每年内涵价值的回报很重要。 说到所包含的价值与纯资产相似，所包含的价值的收益就像纯利润一样，是所包含价值的含金量优劣的表现。 因此，影响包括价值收益在内的因素值得重视。

以下是中国平安、中国太保、新华保险、中国生命、中国太平五年来“运营经验差异”、“投资回报率差异”、“假设与模式变动”三个因素对内涵价值预期收益的影响。

一、平安人寿保险

2014—2019年，经营经验差异对内涵价值预期收益的影响( b项)分别为1.43%、3.35%、-0.95%、27.99%、30.75%，5年共计15.97%。

2014—2019年，投资回报率差异对内涵价值预期回报率的影响( c项)分别为111.13%、47.10%、-2.00%、95.17%、-26.99%，5年共计33.97%。

2014—2019年，假设和模型变动对内涵价值预期收益的影响( d项)分别为12.08%、-1.00%、-154.01%、-19.45%、1.34%、5年合计-30.77%。

在经营经验的差异上，平安寿险非常优秀，其中4年包括价值回报在内带来正面利益，仅1年为负面，且不到1%。 值得庆幸的是，经营经验差异带来的收益比例还呈每年上升的趋势，这两年尤为明显。

投资回报率的差异表明，除2018年出现较大负面外，其馀年份表现良好，5年合计为价值回报率带来正面回报，比重达到33.97%，安全资产方面运营良好。

二、太保人寿保险

2014—2019年，经营经验差异对内涵价值预期收益的影响( b项)分别为2.82%、-0.74%、3.61%、10.78%、-0.83%，5年共计3.19%。

2014—2019年，投资回报率差异对内涵价值预期回报率的影响( c项)为59.43%、27.19%、-6.87%、5.03%、1.11%、5年合计8.13%。

2014—2019年，假设和模型变动对内涵价值预期收益的影响( d项)分别为-11.51%、0.31%、-36.15%、-13.09%、-5.22%、5年合计-12.69%。

太保人寿保险的内涵价值回报率，可以说是最接近实际情况的公司。 运营经验差异、投资回报率差异、假设和模型变动对内涵价值的预期回报率影响不大。 对于投资对象，太保人寿保险必须保守。 这与太保将大量资产投入债券类有关。 因此，太保人寿保险的内涵价值状况应该是最具参考价值的数据。

三、新华保险

2014—2019年，经营经验差异对内涵价值预期收益的影响( b项)分别为-20.92%、-24.10%、17.59%、24.51%、22.00%、5年合计8.16%。

2014—2019年，投资回报率差异对内涵价值预期回报率的影响( c项)为148.43%，90.54%，-39.77%，2.45%，-41.69%，5年合计为17.33%。

2014—2019年，假设和模型变动对内涵价值预期收益的影响( d项)分别为-18.93%、19.60%、-54.35%、-17.85%、-17.61%、5年合计-25.69%。

关于新华保险，其运营经验差异的影响从2014年的-20.92%到2018年的22.00%经历了大幅度的变动。 前两年新华内部运作非常糟糕，带来了包括价值收益在内的负面利益。 幸好这几年正在好转，而且这三年包括价值在内报告了以两位数的比例贡献的正面利益。 如果能保持这一优势，新华经营经验的差异，包括价值回报在内的贡献，就能赶上平安寿险。

新华投资回报率的差异对价值回报率的影响，就像双刃剑一样，感觉有点大了。 像2016年、2018年那样，出现了很大的负收益，与股市的关联性很强，感觉并不是独立于市场。 因此，在股票市场的好年份，新华的内涵价值回报应该是好的，而在股票市场的坏年份，新华的投资回报的差异会大幅度拉动业绩。

四、中国生命

2014年至2019年，经营经验差异对内涵价值预期收益的影响( b项)分别为1.5%、5.97%、-3.44%、1.01%、0.46%、5年共计0.91%。

2014—2019年，投资回报率差异对内涵价值预期回报率的影响( c项)为104.86%，45.80%，-59.48%，8.16%，-73.80%，5年合计-8.02%。

2014—2019年，假设和模型变动对内涵价值预期收益的影响( d项)为-8.55%、-12.46%、92.23%、-11.29%、-1.88%，5年合计13.04%。

中国生命经营经验差异依然平稳，5年总计对内涵价值预期收益的影响为0.91%，且每年影响幅度不大。

但是，对于投资回报率的不同，和新华一样，也有大幅度下滑的情况，好年没有任何表现，坏年更坏，中国生命在这一点上感觉像韭菜一样，收获了。

五、中国是和平的

中国太平不是单独列举运营经验的差异和投资回报率的差异，而是将它们合并为一个“其他经验的差异和汇率的影响”。

2014—2019年，其他经验差异和汇率影响对内涵价值预期收益的影响( b项)为111.89%，27.21%，-105.14%，19.52%，-41.95%，5年共计-9.35%。

2014—2019年，假设和模型变动对内涵价值预期收益的影响( c项)为-20.36%、0.00%、-63.86%、8.58%、-1.73%、5年合计-13.69%。

上述数据显示，个人认为中国和平不仅会给香港股市带来傲慢和偏见低的评价，也有其自身原因。 两个条件五年合计内涵价值收益损失为-23%。 也就是说，这部分的内涵价值不能开放。 投资者当然会想，你现在的内涵价值，像假设那样能够解放吗？

总的看法:

1、包含价值的回报不是基于假设数据进化的，而是受到很多因素的影响

2、由于各保险公司的内涵价值回报受到很多因素的影响，这些因素因保险公司的不同而有很大差异，各大保险公司的内涵价值含量也不同，PEV的参考价值也有所下降。 从这一点来看，也许可以解释各保险股的PEV不同。 像银行股票一样，由于各银行资产质量不同，各银行股票的时价率大不相同。

3、研究保险股不仅要从PEV的高低来考虑，还要从影响包括价值收益在内的各个方面的因素来考虑。 “内涵价值预期收益”是从假设数据中得到的理论数据，但是“虚数”，内涵价值能否顺利释放，关系到很多实际的经营状况。 实际经营状况使内涵价值收益率大大偏离“内涵价值预期收益率”，这就是“实数”。 如果实际的经营状况变差的话，内涵价值的解放就会失效，内涵价值有可能会后退。

4 .目前运营利润正在流行，这排除了外部投资环境的变动性，忽略了投资偏差对价值收益的影响，进一步强调了内部运营效果。 但是，个人认为保险公司是投资方的负债方，因为投资环境的变动是不可避免的，所以必须考虑投资收益率的差异，这是保险公司运营资产的水平。 例如，像大船在海上航行一样，我们只谈船的结构，忽视海上风浪是不现实的。

5、第5个是疑惑的部分，各保险公司的“包括价值变动”栏中存在着“假设和模型的变动”。 本栏目占价值预期收益的比例，部分年份相当高，但5年合计最低比重的绝对值为中国太保的12.69%，最高比重的绝对值为中国平安的30.77%。 这两个个数也不低，但这些“假设和模型的变动”到底在什么样的条件下变动呢？ 随意波动，内涵价值回报率大幅波动。 我希望优秀的人能告诉我。

粗文一篇，欢迎各名人随行

2019年中秋节

@心静水_容大@陈海涛周游世界@潜龙在渊@山行@流水白菜@麦草路飞

$中国平安( SH601318)$ $中国太保( SH601601)$ $新华保险( 01336)$。

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