五粮液公司行业因素_ 五粮液与洋河股份估值分析

一、公司品牌简要讨论

五谷液和洋河股份有两家高级白酒公司，其中五谷液品牌历史丰富，在全国品牌知名度高。 洋河股份有限公司洋河老藏其实历史悠久，但公司主要经营品牌海之青、天之青和梦之青是逐渐由市场营销创立的新品牌，经过多年的努力，公司品牌已经确立，在经营规模上，公司静静排除传统泸州老藏，被称为白酒行业的第三位

五谷液和洋河的品牌地位在茅台的影子下，只有茅台涨价，他们才能放心涨价。 两家公司的共同特点是高级白酒产量低，其中洋河更差，目前主要以中端价格的产品为主。 但随着时间的推移，公司的高级产量随着基酒储藏年份的增加而增加。

五谷液的品牌是由消费者口口相传确立的，因此先天优势较高，但公司的经营管理稍差。 洋河股票在品牌营销和公司经营管理方面更为优秀，这将体现在下面的财务指标分析中。 但结果，品牌地位在全国并不强大，难以向区域外扩大市场，今年白酒经营业绩良好时，洋河业绩大幅下降，第三季度大幅下降。

二、公司评价

以下用两种方法评价五谷液和洋河株，相互证明。

第一种方法是尼古拉斯·米德林《评价艺术》书籍的公允股票收益率法，该法根据公司财务稳定度、市场竞争地位、收益性、增长率水平、独特性等因素进行分析，确定公司合理股票收益率的倍数。

第二种方法是用潜在股息能力代替稳定增长的Gordon模型股息确立的简单现金流折现评估方法，结合独特的理论和市场实践确定股权成本，该评估方法被称为股息潜力评估法。 与常用的资本资产定价模型不同，股息潜力评估法以公司信用评估、市场竞争地位、收益能力、资产负债状况、周期性等因素确定股权成本。 该评价方法是为帮助初学者学习评价而设立的，具有实用价值，对稳定发展的公司评价有效。 关于红利潜力评价法的详细情况，有兴趣的人可以读我的微信号公众号码的文章。

五谷液的评价

一、公许市盈率法

五谷液资产负债表没有实质性负债，财务稳定的高级白酒品牌地位仅次于茅台，市场竞争地位强的高级白酒利润率高，公司的收益能力也非常突出，预计今后几年的增长率将超过业界平均水平。 综合评价后，公司合理的股价收益率翻了21倍。

五谷液账户有500亿美元以上的现金，扣除必要的负债，每股净现金约为12.4元。 根据白酒的经营模式和公司的经营状况，这些现金即使全部分配给股东，也不会影响公司的经营和长期发展。 因此，公司的股价在上述评价中的经营资产价值应当加上每股净现金。

根据第三季度财务报告，公司2019年EPS预计为4.58元，公司合理股价为4.58×21 12.4=109元。

2 .红利潜力评估法

股息潜力评价法计算公司价值的方法如下

股票中，公司股息的潜力在公司每年的利润中减去必要的再投资后，可以按潜在的最大股息比例向股东分配股息。 潜在最大股息比率用这种方法称为股息潜在力系数，由公司资本支出和经营现金流的比率决定。

根据五谷液的强品牌地位、良好收益力和资产负债状况，方法细则可确定公司股票成本为8.76%。 从五谷液的品牌地位来看，从长远来看，公司能够维持超过通货膨胀的增长水平，公司的长期增长率评价为4.5%。 采用红利潜力评价法评价五谷液的计算过程总结如下表。

方法公司经营资产价值86.1元，每股加净现金，公司合理股价98.5元。

洋河股票评价

洋河股票资产负债表没有实质性负债，财务稳定的高级白酒品牌地位仅次于茅台，市场竞争地位强的高级白酒利润率高，公司收益能力也非常突出，预计今后几年的增长率将超过业界平均水平。 洋河品牌认为全国影响力尚低，现在扩大到全国市场时，增长率可能略低。 综合评价后，公司合理的股价收益率翻了20倍。

同样，洋河股票会计约有150亿现金净额，每股现金净额为10元。 根据白酒的经营模式和公司的经营状况，这些现金即使全部分配给股东，也不会影响公司的经营和长期发展。 因此，公司的股价在上述评价中的经营资产价值应当加上每股净现金。

根据第三季度的财务报表，由于公司2019年的EPS预计为5.46元，因此公司的合理股价为119元。

根据洋河股强品牌地位、良好收益力和资产负债状况，方法细则可确定公司股票成本为8.26%。 从公司品牌的地位来看，从长远来看，公司能够维持超越通货膨胀的增长水平，公司的长期增长率评价为4.0%。 评价计算过程总结如下。

最终得到的公司经营资产价值为103元，每股加净现金，公司合理股价为113元。

三、评价结果的探讨

1 .评价合理性分析

根据所有权成本的决定原则，公司越好，所有权成本越低。 用红利潜力评价法评价的洋河股票成本，与很多人的直觉相反，五谷液的品牌比洋河强得多。 这样的评价不合理吗？

品牌的强势是强势，但要把这个强势变成公司的利益，就需要适当的经营管理。 是的，我们强调用财务报告指标验证公司的市场竞争地位。 洋河股份品牌虽然比五谷液弱，但仍是好品牌，其实处于同等水平，同时国内高级白酒总体需求大，可以接受众多品牌公司。 根据长期财报记录，洋河股份ROE长期维持在25%左右，远远超过五谷液，以此指标，洋河超过五谷液，获得了较低的股票成本。 根据财务报告数据，进行评价而不是主观感觉是合理的做法。 是的，这里的评价如果说是公司经营的话，洋河是比五谷液更优秀的公司这样的意见。 我们也要耐心观察洋河的品牌地位是否发生变化，认为洋河今年的经营实绩不及五食液，对洋河没有任何作用。

在公允市盈率法的评价中，被评价的五谷液为21倍市盈率，略高于洋河股份的20倍，主要是因为评价了五谷液今后几年的增长率。

红利潜力评价法的评价结果略低于公许市收益率法，主要是因为该方法着重于公司的长期增长状况，忽视短期高增长的公允市盈率法可能对今后几年的增长率有很大的影响。

2 .评价讨论

11月14日，五谷液的市场股价为134.55元，比两种评价法的结果都高出20%以上，显然被高估了。 考虑到接近今年年底，将评价标准年度改为2019年的话，现在的五谷液的评价显示了公司业绩在2020年增加35%的乐观期待。

当然，五粮液明年不可能实现35%的业绩增长，但除非其他调查和分析表明公司实现这一业绩的可能性很高，否则对投资抱有比较乐观的期待是非常危险的。

同一时期，洋河股票股价为97.83元，低于双方评价结果，似乎被低估。 实际市场股票价格和股息潜力评估法非常接近经营资产的评估结果，如果能够利用公司持有的现金提高股息或者回购股票，这种现金就是小股东的实质资产，公司如果毁掉这些现金，就会显示出公司确实只有估计价值的经营资产价值

实际上，公司刚刚宣布进行金额为10~15亿的股票回购。 虽然回购金额比公司的现金少，但是今年的公司分红金额约有1/3，显示出公司重视股东收益的态度。 因此，即使在经营状况不景气的时候，公司也有理由相信可以利用手头现金确保股东红利。 公司红利的历史确实证明了这一点。 2014年白酒行业下滑，当年公司利润下降，但公司股利保持稳定增长。 同期贵州茅台净利润没有下降，但上年度股息大幅下降30%。 考虑到公司对小股东的态度，如果我们说贵州茅台的净现金进入股价是不可能的，就拒绝提高股东的收益率，把净现金进入洋河的估价，决不会提高公司的估价，这些现金实际上可以变成股东的收益率。

以上评价将洋河股份和五谷液的品牌地位分为等级，有些人可能不同意，但实际降低洋河股份的品牌地位，评价结果稍有不同，但上述五谷液的过大评价、洋河过小评价的结论不变。 只有把洋河市场地位降到没有竞争力的地步，才能推翻这个结论。 但是，洋河的市场地位真的不好吗？

如上所述，通过两种评价方法得到的结果显示，洋河股价现在被低估，但五谷液股价含有高增长的强烈期望。

因此，如果非贵州茅台选择白酒公司投资，洋河股份是比五谷液更明智的选择。

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