罗素指数剔除_ 罗素3000指数的镜像：美国股市40年变迁

听取罗素3000指数的印象:美国股市40年变迁2019年7月28日11:44:56智通财经网

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罗素3000指数成立于1984年，包含美国最大市场价格在内的公司的股票是用加权平均的方法制作的指数。 本文通过分析罗素指数创立以来的变化，充分描述了美国股市过去40年的变迁。

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美国股票市场是世界上最大的公开交易证券市场，截至2018年12月31日，美国主要证券交易所共有4000多股交易股票，总市场价格超过27兆美元。 然而，并非所有的交易证券都适合投资。 对于大型投资者来说尤其如此。 证券市场规模过小，流动性过低，有时无法接受有意义的投资。 一些证券代表非美国公司，包括非美国公司的基金结构，可能没有真正反映出投资美国的事实。

1984年创立罗素3000指数的动机之一是为了确立透明易懂的正确表示美国股票投资机会的规则。 根据罗素在20世纪80年代初进行的最初研究，可投资的美国股市约98%可以代表最大规模的3000家公司。 代表整个市场需要指数。 成千上万的小公司，可能缺乏流动性。 作为实用性和单纯性，罗素选择了3000家公司并列入其广泛的市场指数。 在这方面，美国股市结构是一致的。 过去40年来，罗素3000指数约占美国可投资股票市场的98%。

美国股市是美国经济的反映。 尽管股票市场的资本规模与美国经济国内生产总值不同，但两者类似于规模和规模增长的历史变化。 图1 :

过去40年来，罗素3000指数所包含的企业市场价格相当于美国国内生产总值。 该指数的总市场价格从1978年底的仅1兆美元增加到2018年底的约30兆美元。 相比之下，美国1978年的GDP为2.5兆美元，2018年为20.9兆美元。

美国股票市场优于其他资产类别

美国股票通常是大型资产投资者长期配置的类别，包括机构投资者和个人投资者。 但是，对于一部分投资者来说，年金计划和债务相对确定的保险公司，投资期间短的投资者等，情况可能不是这样。 为了接受具有长期投资远景的投资者和追加的变动性，美国股市代表巨大的投资机会的集合，对于其他债券和现金等资产类别，股市已经产生了相当大的名义和实际的利益。

过去40年的宏观经济形势也是比较有利的股市环境，主要以国内生产总值增加、通货膨胀低、利率下降为特征。 如表2所示，指数从1980年1月1日的1.0开始，40年后，美国股市的累计表现为罗素3000指数增加到77.33美元，与此相对，公司债券为23.47美元，美国政府债券为16.30美元，3个月的国库券为5.24美元。 那条黄线是美国的CPI，上涨了3.71%。

下表列出了这些收入的年收益率和标准偏差

美国政府债券对无风险现金的增加收益率为3.0%，显示了补偿到期风险所需的追加收益率。 美国债券比美国政府超额收益债券高出1.0%。 这是承担违约风险的补偿。 对于美国国债，美国股市实现了7.3%的超额回报和3.3%的美国债券溢价。 因为收益率应对变动性，股票债券的额外收益率补偿了股东资本投资者对债券持有者承担的额外风险。

美国不同经济时代的股市

评估过去40年的业绩提供了各类资产的长期风险和收益信息，有助于投资者对未来形成更现实的期望。 美国股市波动性投资者的短期经验可能与长期平均水平有很大差异，特别是不同宏观经济领域的环境。 表4强调了罗素3000指数过去40年不同宏观经济子时代的收益和风险。

从这些时期来看，罗素3000的指数化收益率几乎达到了两位数。 2000年9月至2009年3月期间除外，此期间包括技术-媒体-电信泡沫破裂及其后的调整，以及世界金融危机。 近8年来，拉塞尔3000指数下跌近5%，波动性远高于其他时期。 这种截然不同的经验强调了股票投资的重要风险，即风险的本质是保有期的损失。

尽管出现了一些大幅度下跌，但投资者在过去40年中从美国股市经历了正常的风险溢价，如果没有风险溢价，长期保持期间的追加风险无法如期发挥作用。 因为投资者承担投资风险的能力不大。 风险溢价虽然在特定的时期没有得到保证，但美国股市历史性地显示了“平均回归”，市场回到了某个长期平均水平。 市场表现不好的时期之后，通常会出现表现好的时期和不好的时期。 下降的深度和恢复的时间是无法预测的。 下面的图5强调了自1979年以来，拉塞尔3000指数经历的滚动周期。

罗素3000指数自1979年以来的平均年收益率为13.1%。 1987年10月股市下跌后，又过了12个月才恢复到长期平均水平。 2000年TMT调整后，恢复到平均收益率大约需要3年时间，全球金融危机减少了40%，之后24个月后恢复。 经历了最近2015年的低迷后，仅18个月就恢复到了正常水平。

那么，在这个历史上，哪个持有期能够给美国股票的持有带来最大的正回报呢？下面的图6显示了每年的结果。 罗素3000指数在过去40年的每5年、10年、20年的每个月累计投资回报率。

与短期投资相比，长期持有美国股票等风险资产可能带来积极的投资体验，但不能保证不会产生负面结果。 所有5年和10年保有期的实际收益在最初的20年大致为正值。 在整个调查期间，5年和10年是过去20年，经济表现非常低，甚至出现了负增长。 表7汇总了与平均年化收益率不同的保有期间的平均年化标准偏差和保有期间的收益为正的期间的比例。

显然，持有期越长，资本损失的风险越小。 长期平均波动率大幅度下降，发生的概率实现正收益率的增加。 20年期债券的平均年收益率为10.8%，标准偏差为2.9%，超过平均水平的5年期债券的收益率为11.6%，标准偏差为7.5%。

在过去40年的历史保留期中，即使是20年以上的保留期也能得到100%的正面回报。 10年的保有期间会产生95%的正式报酬，5年的期间会产生90%的正式报酬。 虽然不能保证未来20年的保留期也能得到积极回报，但是这个分析证明了过去40年间长的保留期增加了这样的可能性。

20年的滚动数据，尽管过去40年的平均年收益率为10.8%，但该比率随着时间的推移而下降，现在约为6%。 在许多情况下，战略资产部署被认为是长期着眼于确定的资产类别的行为，投资者在决定自己的投资组合部署时，两位数的美国股市收益率已经习惯于调整未来的预期。

真正的资本回报率

对于对通货膨胀担心资产类别收益率的投资者，可以进行包括通货膨胀指标(美国的消费者价格指数等)在内的类似的持有期间分析。 表8汇总了在不同持有期间，美国的主要资产类别优于美国的CPI的时间比例。

在过去的40年中，美国的三个资产类别在一年中大约60%的时间表现比通货膨胀要好。 因为持有期的延长，美国股票，美国债券，美国国债超过通货膨胀期的比例增加了。 但是，即使在20年的持有期内，美国国债也没有时间超过通货膨胀100%。 值得注意的是，持有美国国债的投资者发现，在20年的持有期间，他们的实际财产减少了13%。 相比之下，美国国债持有期10年的上涨幅度超过了CPI。 20年来，他们在这个通货膨胀率普遍下降的时期反映了吸引人的实际利益。

另一方面，美国股市并不一定赢得通货膨胀，特别是在短时间内，反映了股市收益率对通货膨胀的变动性。 在5年和10年的持有量中，分别有81%和92%的股份超过了CPI。 从历史上看，投资美国股票的投资者，有超过100%的CPI的可能性需要20年的持有期间。 因此，从长远来看，美国股市为美国债券和美国国债提供了平均的收益溢价，但在短期保持期内，通货膨胀并不能战胜。

随着时间的推移，美国股市的评价水平也在上升

对投资者来说常见的问题是，特别是市场变强后，“市场评价过高吗？ ’的意思。 市场评价有很多种方法。 通常表示为价格倍数的其他指标，例如价格/收入、价格/帐面价值。 相反，股价收益率反映了股票的“收益价格率”，相当于股息收益率。 从指数上讲，收益率也是持有股份所需的风险溢价的指标。

表9显示的是从1978年12月到2018年12月的拉塞尔3000指数的两组股价收益率，实线为时间测度，虚线为周期平均。 绿色一对表示股票收益率的指标，包括负收益，而灰色一对则排除了负收益。 两者的不同可以用显示负收益率的线来较大地说明。

股票收益率可能非常不稳定。 因为在市场繁荣和风险缩小的时候，购买股票的股票收益率可能会大幅度上升或下降。 请注意，有些评价过高的时期并不一定反映出公司的平均评价过高，相反，这是大利润为负的公司数量。

在其他条件相同的情况下，利润为负的公司降低罗素3000指数的总利润，提高股价收益率。 公司利益负增长的数量越多，股价收益率就越高。 2009年12月，罗素3000指数中有18%的公司为负，平均股价收益率为34.8×。 为此，PE比率正如收益可以通过排除负公司来计算的上图所示，这是通常降低股价收益率，在很多公司发表负收益的时期。

另一种常见的评估方法是周期性调整股票收益率CAPE比率的动机是反映长期平均收入，而不是最近12个月的收入周期。 为了实现这一目标，收益需要根据通货膨胀进行调整，可以长期进行比较。 表10显示的是罗素3000指数的年末CAPE比率和过去12个月的股价收益率从1988年12月到2018年12月的期间。

CAPE比率表示蜂窝3000指数与以往的PE指标相比，在1990年代中期被大幅度评价是因为蜂窝3000公司的收益增加很快。 自上世纪90年代初，低于上世纪80年代末，且为10年平均水平

20世纪90年代初，CAPE比率使用的收益低于12个月的实际收益。 在利润增长时期，CAPE通常落后于过去12个月的股价收益率，反之亦然。 如以前的PE所示，该公司过去12个月的股价收益率大幅度上升。 2009年负收益是罗素的比例相对较高，3000家收益为负公司。 CAPE比值在此期间的结果并不极端，反映了10年以上的收益。

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罗素3000指数近40年来的一系列变化也反映了美国经济结构的变化。

行业转型:从制造业到服务业

一系列扩大的股市可用性数据也可以通过研究罗素3000指数的变化，进一步反映美国经济结构的变化，美国过去半个世纪的经济本质上经历了巨大的变化。

美国传统上是制造经济，向国内外供应各种原材料、消费品和工业品。 但是，在过去的40年中，实体产品的生产在更多的信息驱动和面向服务的业务上发生了显着的转变。 罗素3000指数的历史板块权重为这一演变提供了确凿的证据。 下面的图13显示了拉塞尔3000指数的板块权重从1978年到2018年底，在美国市场的9个广泛领域发生变化。

美国经济从工业领域发生了巨大变化，从能源、材料和加工等行业和耐用品厂家转型为科技、医疗和金融服务等服务型行业。 以下的图14用工业和服务业在蜂窝3000中所占的权重的变化来说明该动作。

过去40年来，这三个工业部门的总比重大幅下降，从年初的47%下降到2018年底的19%。 在同一时段，这三个服务行业的总权重从罗素3000指数的16%上升到56%。

在此期间，美国各经济部门的表现也有显着差异。 以下图15展示从指数1.0到蜂窝式3000指数的各牌的超额表示。 大于1.0的值表示性能优于蜂窝3000，小于1.0的值表示性能不佳。

消费品的制造商和销售店可以防止经济不景气的冲击，总体来说，这个时期的成绩是最好的。 从20世纪80年代初开始，该行业的业绩远远超过其他行业，一直持续到2018年底。 1990年代末/本世纪初的TMT泡沫期间，科技界是唯一表现得更好的行业。 从1978年到2018年底，消费品板块收益率是罗素3000指数的3倍。

医疗和科技行业的优势分别排在第二和第三位，证明了美国经济的变革。 能源、材料和加工、生产者耐用品的表现最差，最终在40年的循环结束时落后于罗素3000指数。 不需要的消费品和金融在同一时间段，服务公司的累计收益率与拉塞尔3000指数大致相等。

另一个风险分析强调，经济部门存在多样性，但一些公司具有特有的风险，有可能超过平均波动性。 这是因为他们受到了类似系统因素的影响。 例如，金融服务和公共事业对利率和能源都很敏感，企业对大宗商品价格也很敏感。 下表16显示了各部门的年收益率和标准偏差，以及罗素3000指数的40年成绩。

如上所述，除公共事业牌照外，所有其他经济牌照的变动大于拉塞尔3000指数，是因为该指数的分散性不大于拉塞尔3000指数。 公共事业——由于受到严格监督，在有着更加温和稳定的成长的同时，显示出最低的变动性，是表现最差的群体之一。 科技公司股票通常增长速度快，但他们的业务模式也面临更多不确定性-波动性最高，总体指数中收益率最高。

工业部门的风险和收益似乎有相反的关系。 有虽然低于市场收益率但是超过市场变动性的特征。 相反，在过去40年中，消费必需品在所有行业都表现得最积极，波动性也是倒数第二，略高于拉塞尔3000指数。 将蜂窝3000的指数股票的相对表现与表示此前指数权重发生了很大变化的分析进行比较，如果消费品牌的表现明显高于所有其他牌，则会出现一个有趣的问题:为什么蜂窝3000的指数中权重没有增加到与其他部门类似的比例

行业权重通常随相对业绩和净资本流动而变化。 在其他条件相同的情况下，这些行业的表现应当超过其他行业的相对权重，反之亦然。 但是，不仅仅是业绩，该指数还必须考虑该指数的资本流入和流出，还可以改变指数板块的相对权重。 大规模资本流动的常见例子是收购、首次公开发行和特殊现金分红。 这些类型的事件会变更指数内的资本数，但不会影响效能。

例如，蜂窝3000的指数成分被非指数收获时，资本会指数流出，流出公司的行业。 股票从一个部门到另一个部门的重新分类有时也会发生，但这些变化并不频繁，因此代表了部门间资本流动的小来源。 的确，公司在罗素3000指数分股中，由于经济活动是资本流动的最大来源，消费品类股的资本流出必定比其他类股高。

10株——从能源到科技

衡量美国经济变革的另一个指标是占主导地位的大企业相对顺序的变化。 为了强调这一点，下表17显示了1978年12月31日和2018年12月31日的罗素3000指数前10名。

在过去的40年里，只有埃克森美孚公司持有前10名的股票。 IBM占拉塞尔3000指数的5%，是世界上最有名的公司之一，现在是指数第44位的公司。 加利福尼亚州的电力公司、gm公司、标准石油公司在罗素3000指数之内，但是已经进入前10名。

1998年，印第安纳州标准石油公司与英国石油公司合并，荷兰皇家石油公司和斯伦贝舍公司分别重新分类为1981年和1984年成立的非美国公司。

前十大行业结构中的变化是显而易见的。 截止到1978年底的10家公司中，有一半是能源公司，截止到2018年底科技公司的比例更高。 同样值得注意的是，2018年前10名中，有5家在过去50年内成立。

美国大盘股和小盘股市场

其他受欢迎的美国股市指数可能有更长的历史。 拉塞尔家族的独特特征是能够复盖美国股市的大部分，用多个维度进行区分，最显着的是通过规模进行区分，拉塞尔1000指数和拉塞尔2000指数分别代表不同的维度。 自1984年成立以来，这些拉塞尔指数建立在一致的基本规则基础上，易于理解美国大盘股和小盘股的表现和特征。

罗素是以指数方式表达美国股市规模维度的先驱之一。 小盘股溢价一直存在，从80年代初就被学术研究记录下来，到80年代初通过罗素的研究，得到了这样正确表示股票的实用指数。 罗素的经理研究基于积极的管理者行为观察发现了大股票和小股票的活跃经理中，有些专注于选择大公司，有些专注于小市场资本。 Fama和French在1992年的研究证明，小盘股具有独特的特征。

自1978年12月31日以来，罗素1000指数被定义为市场价格最高的罗素3000指数中最多1000股，罗素2000指数被定义为市场价格最低的罗素3000股。 大盘股再分为上位200股大盘股和下位800股大盘股，可以为大盘股提供更细粒度的美国市场。 但是，罗素1000指数和罗素2000指数主导着作为投资者的基准使用。

表现:大盘株vs小盘株

学术与实践研究证实大盘股与小盘股表现不同。 下面的图18显示了罗素1000指数和罗素2000指数过去40年的表现。

虽然罗素1000的指数在某个时期比罗素2000的指数好，但罗素1000的指数在40年间对小盘股的优势一直保持平稳。 这与广泛的学术研究中小盘股存在溢价的说法不一致，简单地说，在特定的时间段，甚至相当长的时间段，规模溢价不一定比任何溢价都高。 下一图19为对蜂窝式1000、蜂窝式2000及初始蜂窝式3000重复子循环性能分析的图。

虽然拉塞尔1000的指数总体上不好，但拉塞尔2000的指数变动率是19.2%，非常高，拉塞尔1000的变动率是15.0%。 1978年至1994年“大缓和”时期，小盘股指数略好，年化收益率为14.7%，拉塞尔1000指数为14.6%。 拉塞尔2000指数的波动性比拉塞尔1000指数大得多，符合长期趋势。

评价:大盘股vs .小盘股总结

罗素3000指数的经济部门分析表明，与过去40年美国经济从制造业转向服务业一样，行业也在变化。 罗素1000指数和罗素2000指数的构成也有助于查明其表现背后的经济因素。 下表20汇总了罗素1000指数与罗素2000指数在1978年12月31日与2018年12月31日之间的相对加权差异。

这两个指数在业界的权重上有很大差异，现在还没有40年前那么极端。 1978年，拉塞尔2000里的能源和公共事业股权较低，所需消费品、材料和加工股权过大，现在接近拉塞尔1000指数的水平。 最戏剧性的可能是科技行业相对权重的转移。 1978年底，罗素2000指数在科技股方面比罗素1000指数约高3%，到2018年底下降到负7%。 下图21强调了过去40年的这一趋势。

20世纪80年代和90年代的大部分时间，蜂窝2000指数一直保持稳定，比蜂窝1000在技术上更重要。 随着技术公司的发展，20世纪90年代后期，科技股在罗素1000指数上的权重开始越来越高，比罗素2000指数上的同类公司的权重高出8%以上。 市场调整时，该代码突然消失，大型科技股下跌。 罗素1000指数和2000指数尽管技术公司的相对权重极度逆转。 近年来，微软、苹果、Facebook、Google已经开始领先科技行业，伴随着科技企业的热门，两者的关系似乎再次扩大。

除了蜂窝1000指数和蜂窝2000指数之间的行业权重差异之外，某个行业的历史表现不同，下面的图22表示蜂窝2000的各个经济板块对应蜂窝1000的经济板块的累计表现。

一些行业的表现也有显着差异。 能源和技术公司在罗素2000指数上的表现明显落后于罗素1000指数和罗素2000指数。 但金融服务和公用事业类股票明显优于其他指数。 这些性能差异大大反映了两个指数范围广的行业内基础产业结构。

评价:大盘股vs .小盘股

平均来说，小盘股的交易价格比大盘股高得多。 但是，这个溢价很大程度上取决于以罗素2000指数获利的公司的高比率。 如上所述，这具有平均升级PE的效果，并且在一些情况下PE可以产生极端的结果。 下面的图24显示了自1978年底以来，拉塞尔1000指数和拉塞尔2000指数的股份公司的收益为负的比例和历史的股价收益率的变化。

如图所示，拉塞尔2000指数的股价收益率远高于拉塞尔1000指数，除去1990年代末的短暂时间，当时的股价收益率在国家为TMT股时的评价非常高。 类似于我们以前对罗素3000指数的评价分析。 罗素2000指数负的公司比大盘股多，与此相对应股价收益率也变高。

2009年底，罗素超过2000指数股份的三分之一的股份公司报告利润为负，股价收益率上升了300倍以上。 消除负收益公司，如表25所示，提供了大型企业和小型企业之间相对评价的替代观点。

在盈馀为负数的公司除外后，罗素1000指数和罗素2000指数的历史平均股价收益率实际上相当接近。 长期的拉塞尔1000指数的平均股价收益率为17.4×，拉塞尔2000指数为17.6×。

据此分析，在90年代末和90年代初的较长期间，大盘股的评价高于小盘股。

在过去的5年中，这两个指数的评价接近TMT泡沫以外的40年的高度，但最近下降了。 2018年底，罗素指数中，负收益公司的股价收益率1000和罗素2000指数，低于40年来的平均水平。

总结

美国股市作为世界上最大的经济体化身，为投资者提供了最多样化的投资机会。 罗素3000指数正确反映了该市场的表现、结构和趋势，以及美国股票市场自成立以来的特点，成为投资分析和决策的良好参考。

在过去40年中，美国股市以罗素指数为代表，与其他资产类别相比，无论名义上还是实际价值上，3000指数都提供了有意义的风险溢价。 从历史上看，溢价随保留期的延长而增加。 美国股市波动性通常高于其他标准资产类别。 美国股票市场在过去的40年中实现了两位数的年投资回报率，但是根据最近的经验，投资家在设定将来的预测时，有可能会想要设定更加保守的回报率。 随着美国经济从以工业为基础开始以信息为服务重点，拉塞尔3000中美国经济部门的权重也在上升。 40年前，罗素3000家公司大约一半从事基础材料、能源、资产的生产。 然而，今天大约一半的罗素3000股份公司都参与了技术、医疗和金融服务。

罗素3000指数的股价收益率在过去40年间平均为19.4×。 但是，如果利润为负的公司被排除在这个指数之外，平均股价收益率将下降近10%，为17.4×。

过去15年，美国股市的溢价比美国以外的股市，比如罗素对股票收益率富时指数的评价溢价要高得多。 发达国家指数的平均上升幅度为25%，最近又达到了60%。 最近美国市场的一些表现可能优于非美国市场。 这可能是多种扩展而不是更高的收入增长。 罗素1000指数和罗素2000指数提供了更多见解。

大型股票和小型股票的表现不同，大盘股票与小盘股票相比没有明显的表现优势。 然而，在过去的40年中，在相对短的时间内表现出了很大的差异，这些差异主要由更广泛的行业组成。 罗素2000指数股票的股价收益率一直在上升，比罗素1000指数股票要高得多。 但是，如果负利润公司被排除在指数之外，这两个指数的评估基本相同。

这个分析不是美国拉塞尔指数家族可以利用的数据的详细总结。 希望本文提供的见解能引起你的兴趣。 关于美国股市的其他问题，通过持续关注路闻卓立app，可以获得深刻的研究学习。