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把重点放在
1、重要创始人王健异国去世后，航海一年处置3000亿资产，从原来的七大业务减少到只有航空板块，管理框架由三级变成了更加平坦的二级。
2、现金流从BSP清算银行到监管银行帐户过程中发生中断时，重要的节点是现金流上游―航海的BSP存款帐户。 也就是说，由于海航转账了BSP的存款账户，没有足够的资金收集监管银行开设的资金汇入账户。
据3、19年中报道，海航集团的银行融资能力似乎退化，半年获得559亿银行借款，上年同期超过700亿，上半年现金等价物流出63亿元，但现金流仍然紧张。
腾讯新闻《潜望》作者邯覀川刘鹏
用尽各种融资手段经常陷入违约的窘境，挣扎挣扎挣扎，想在国外出售资产，但仍然欠债累累——2019年以来，海航集团试行了所有渠道修理资产负债表，但比起巨大的债务地点，优质资产产生的现金流看起来更像水车工资
如果按照周期加上这个，资产就会破坏一兆元，进入世界变成五百强，在尝试勇气和勇气的现在，面向杠杆的下行周期，需要很高的财务技术。
重要创始人王健异国去世后，航海一年处置3000亿资产，从原来的七大业务减少到只有航空板块，管理框架由三级变成了更加平坦的二级。
但是，进入资产被挪用的第二年年底时，海航再次继续违约。 其中，有旗下企业大新华航空10亿元私募债务违约，还有海航控股公司发行的本金8亿元私募性质ABS (资产支持证券)，在基础资产无问题的情况下违约，信用市场动荡不安。
据腾讯新闻《潜望》报道，此次由于海航提前转账BSP存款账户资金，特别计划账户无法支付回收款，海航也无法支付差额。
ABS的设计原本的目的是分离基础资产和原始资本人的风险，但这次无法分离资金混淆的风险，用于增信的差额支付已经用完，子公司海航控股公司挪用了应支付ABS售货款的资金。
随着短期债务逐渐到期，航海的发展空间越来越窄。 力保因为要公开募集和支付海外债务，没有时间在意募集和ABS，成为航海的融资标签。
更令市场震惊的是，在航空业和资产的移动空间有限的今天，海航通过其附近的公司以超过13亿元的价格，承受了华安财务保险的17.86%的股票，成为了海航“买卖”节奏中的替代品。 一经批准，海航集团将成为这家有力保险公司的控股股东。
海航瘦身以来，选择了“拆东墙补西墙”式的偿还方式，得到了不断牺牲融资信用而喘息的机会。 未来如何修复投资者的信任，从过去长期构筑的一兆幻影中回归的航海，现在落地了吗？
60亿元融资工具
据腾讯新闻《潜望》报道，最近海航控股公司2016年发行的《海南航空3期BSP票券资产支援特别企划优先资产支援证券02(142023.SH )》(以下简称《海航302》)不能兑换本金，成为海航系统首次违反ABS。
根据主要承包商恒泰证券的介绍资料，BSP票价的基础资产是原资本家在未来的特定期间销售BSP票而获得的现金流。
BSP是billing和settlementplan的简称，国际航空协会是根据会员航司的要求，扩大销售网络，规范销售代理人的行为，销售代理人用中性票据进行销售和结算的系统。
一般来说，航空公司的门票销售分为两种模式。 一是航空公司的门票，顾名思义，是航空公司自己的售票处和授权经销商的门票，二是BSP门票，开票前不属于任何航空公司，经国际航空协会批准的经销商可以填写旅客，确定合适的运输公司。
本票按自己的途径出售，BSP票由国际航空协会管理，按认证的BSP代理途径出售，可以理解票的收入将通过国际航空协会转移到合适的航空公司。
当然，各航空公司希望自己的渠道收入越高越好，将他的手放在渠道旁不利于可持续发展。
海航的BSP门票收入自2008年以来稳步减少，但收入规模维持在50亿元以上，现金流量非常稳定健康。
根据海航公开的产品说明书，BSP门票ABS的基础资产是海南航空按照协定享有的、BSP代理在特别计划生存期间的特定报告期内销售的所有BSP门票的销售净利润权和附属保证权益。
简而言之，BSP票据资产产生的现金流基本上来自BSP信道在某个时段内所销售的属于航海的票据的净收益。
根据“海航三期”ABS的结构(一期至三期交易结构完全相同)，由优先资产支持证券和次级资产支持证券构成，优先由市场投资者购买，次级由海航购买。
优先级和次级募集的资金都用于根据BSP购买销售净利润的一部分基础资产。
到期偿还给投资者的资本资金来自属于由此部分基础资产形成的特别计划的所有资产和收益。
到目前为止，海航控股公司以BSP票价这一基础资产为基础，于2015年至2016年发行了3次ABS产品。 分别是海南航空的一期、二期和三期的BSP票价债权资产支援特别计划，并且三期以恒泰证券为主要负责人和管理人。
从一期到三期，产品规模每年为20.5亿元，其中优先级为20亿元，次要的0.5亿元将由海航控股全额购买。
各期优先级分为3~4级产品结构，各级产品按年支付利息，到期一次偿还，面额固定利率波动在6%左右，各级产品共同评定的信用等级最高: AAAsf。
AAAsf级是联合评价的最高评价，意味着债务偿还能力非常强，几乎不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
产品发行、发售、票面利率、到期日信息如下
海航通过三期ABS产品，共向市场募集了60亿元资金，但借款容易，有时很困难。
违反周详的合同
由于这次违约，出售给“海航302”的资金无法兑换。
第三期产品的优先投资者都有回收期权。 关于“海航302”，在出售申报期间，所有者有权将所有份额的全部或者一部分出售给海南航空。
海航302元人民币规模为8亿元，于2019年11月23日转售。
如果没有退货，产品将于2020年9月23日到期。如果发生所有出售，意味着航海支付8亿元，“航海302”将于2019年11月23日到期。
结果，多少投资者选择转售，海航需要支付多少资金，只有原始权益者海航控股公司和管理者恒泰证券知道内情。
的确，即使采取了增信对策，差额的支付也没能顺利进行。
应及时公开销售和交易证券的管理者恒泰证券，现在公司的网站和上缴所的网站没有更新任何信息。
截至发稿日，上市公司海航控股公司尚未公布违约情况。
有哪些部分造成了违约？
ABS既然是基于资产现金流的证券产品，从常识上看现金流存在问题的可能性很高，主要有以下两种情况
第一，BSP不卖海航的票，没有现金流。 这意味着海航旅客悬崖式下跌。
第二，国际航空协会拦截和挪用了海航在BSP渠道上获得的销售收入，但是由于情理，不会发生这种情况。 因为既不必要也不合法。
由于海航旅客运输收入增加，国际航空协会没有拦截和挪用归属海航的BSP票，这部分现金流向哪里？
理论上，ABS的原本目的是隔离主体信用和债务风险，将可能产生现金流的资产转换成投资者的本分，这与原资本家的偿还能力无关。
这意味着无论航海的偿还压力和短期债务几何，航海BSP票证的ABS持有者都可以获得期望的收益。
然而，隔离风险的设计往往是造成风险的原因。
那么，只要跟踪资金流动就能推测出剩馀的可能违规原因。
根据交易结构和资金流动，如果国际航空协会没有阻止和挪用，售票得到的现金流将进入集资账户，转到特别计划账户进行兑换和资金分配。
可以扣除，但不能支付是因为一定没有特别计划账户，所以不能垄断差额支付的资金是因为本质上资金聚集的账户没有足够的现金。
2014年海航BSP年收入按70亿元口径推算，2018年特定两个月期间现金流至少为10亿元，全额支付“海航302”的8亿元也不是问题。
问题在哪里？
唯一的可能性是现金流从BSP清算银行到监管银行帐户的过程中断，重要的节点是海航的BSP收入帐户，现金流上游也是海航的。
也就是说，由于海航转账了BSP的存款账户，没有足够的资金收集监管银行开设的资金汇入账户。
事实上，风险早已在说明书中明确了
恒泰证券警告说，基础资产的票证收益首先通过BSP清算分为海航的BSP收入账户，然后从BSP收入账户转移到归还账户或者特别计划账户。
管理人员无法主张BSP存款帐户内资金的所有权，意味着海航对BSP帐户进行所有操作。
此次违约的唯一解释是，由于海航提前转移了BSP存款账户的资金，特别计划账户无法支付回收款，海航也无法支付差额。
违约事实上早有迹象:一期至三期三次定期报告，管理人员监测海航未能按特别计划约定筹集资金。
幸运的是，迄今为止海航向特别账户补充了差额。
对于海航的差额支付能力，评级公司-共同评级是有信心的
实际上，差额补充是最后的防线，违反合同的风险在不断累积，最终在本次销售中明确了。
迄今为止，评级公司-共同评级尚未降低“海航302”的评级。
紧张的年关
两个债券再次违约，海航的财务状况再次令人担忧。 根据之前航海公开的半年报告，能够更清楚地感受到它面临的压力、财务状况和飞跃的空间。
截至报告结束，海航集团掌握货币资金819亿元，限额货币资金达到413亿元，占近一半，但2427亿元固定资产中限额1453亿元。
这意味着航海只用了416亿元资金。 但是，账本上的货币资金是时间点，报告期末货币资金的话会自由流动。
这400多亿现金，应复盖5548亿元利息负债。 批准但尚未发行的债券和债务融资工具发行额:加77.9亿元，还是水车薪。
截止到19年，海航集团已经超过7000亿人，3052亿人还没有使用。 与18年末相比，总信用额度减少了269亿元。
业内人士表示，一般来说，未使用的信用有很多限制。
“某信用专门针对固定资产投资项目”信用不是补充流动资金或偿还债务，只能用于项目建设。
“有些信用是有前提的，有些不满足特定条件就无法退款。”
据19年中报报道，海航集团的银行融资能力似乎退化了，半年获得559亿银行借款，上年同期超过700亿元，上半年现金等价物流失63亿元，现金流仍然紧张。
近5000亿元的有息债务中，长期借款2159亿元。 2841亿元短期贷款中，一年内到期的非流动负债达到780亿元，比上年增加5%。
其手中的非限制货币对短期利息债务的垄断度低，市场对短期债务偿还能力依然表现出不安感。
经过一系列资产处置后，总负债比上年同期减少6%，降至7067亿元，但总资产减少比例更大，达到8%，达到9806亿元。
因此，集团债权率不断下降，比去年同期上升2%，达到72.07%。
海航集团董事长陈峰年初向腾讯新闻“潜望”报道，2018年处理3000亿资产后，海航大的困难已经过去，“到今年年底会变多，但是会渡过真正的流动性危机，据估计明年”。
为配合集团继续消瘦，聚焦主要产业需求，10月14日，海航集团在内部发表文章，将此前的海航航空和海航物流两个产业板块变为唯一的海航航空，海航物流产业板块被废止。 与此同时，海航集团迄今建设的三级管理框架(即海航集团-海航二大产业集团-下属各业务公司)成为二级管理框架，在集团层面直接管理业务公司。
随着组织结构的变更，新人事被任命，据其主页报道，海航集团副会长张岭不兼任社长，新来者陈晓峰由海航集团副主任的经营负责人担任集团社长。
陈晓峰是陈峰之子，英文名为Daniel Chen，毕业于美国华盛顿大学，获工业工程学士学位。 2012年加入海航集团，历任海航集团有限公司北美事务管理中心社长、海航集团北美有限责任公司社长、海航物流(北美)有限责任公司社长兼社长。
2018年8月在王健异国发生事故后，陈晓峰被任命为海航集团副主任的经营负责人，进入集团董事会担任董事，主要负责国际业务。 陈峰在采访中说，陈晓峰当时的人事任命是“王健去世前预定的，没有商量过”。
腾讯新闻“潜望”是达沃斯论坛这样重要的政商店，注意到陈晓峰经常陪伴父亲陈峰，担任陈峰在会场。
最新结构调整结束后，海航集团在腾讯新闻“潜望”中表示，组织结构调整，着重于航空主业，力争打造主要航空品牌。 到目前为止，航海成立26周年的时候，陈峰通过航班给乘客倒茶，向外部传达了回归本业的决心。
华安财界迷局
然而，也有例外。 自成立以来，与海航有着亲密交往的华安财务保险，是海航以主业为焦点，在持续瘦身的节奏中的替代品。
在海航系的两个债券违约之前，海航将通过海航控股公司下属的广西北部湾航空，以约13.09亿元的价格，从华安财务保险的4家现有股东处接受17.86%的股份。
交易获得中国银保监会批准后，海航通过其公司的海航资本、海航投资、北部湾航空，持有华安财务保险32.74%的股份，成为华安财务保险控制股东。
这已经是海航控股公司华安财务保险的第二次行动。 2016年，海航打算通过其下属的上市公司渤海租赁实现华安财务保险的控制股。 那年3月，陈峰访华安财务保险新总部大楼时，将其视为海航系公司，鼓励华安财务保险员工在2016年取得更好的成绩。
华安财政保险成立于1996年，与新华、泰康、华泰同期认可。 2002年，湖南商人李荣的特华投资入主，实际控制了华安财务保险。 2004年，汽车保险业务亏损的华安保险申请了当时唯一的非人寿保险投资型产品业务考试，从此迅速拓展了道路。
据当时媒体统计，从2004年到2008年取得考试资格，华安财务保险通过投资型财务产品获得保险费收入350亿元，公司规模由偏向华南一角的小型财务公司跃居业界前五位。 在a股迎来2007年大牛市的市场，华安财务保险年综合收益率达到32.5%。
据与华安财政保险相近的上层介绍，在业绩急剧增加的时候，华安财政保险正在借助IPO在资本市场登陆。
但是，这个梦想很快就在2008年世界金融危机的影响下搁浅了。 受宏观投资环境恶化、利率下降等因素影响，华安财政保险被资本市场折断，仅海通证券股票，华安财政保险损失约20亿元。
投资方不利，保险方承诺收益过高，华安财务风险很快陷入巨大现金流压力。 海航的出现成为华安财务保险的救兵，2011年华安财务保险开始增资缓解偿还能力危机时，海航旗下的两家公司作为战略投资者进军，共持有19.64%，成为华安财务保险的第二大股东。
从那以后，海航系和李荣的特华系在资本运营上频繁交流，人事也很多。 除了华安财务保险理事长之外，李荣自2014年至2017年间，任海航旗下渤海国际信托理事长。
腾讯说，李荣为什么担任这个职位，是海航集团的王健前会长亲自邀请的结果。 2011年将海航引进股份华安财务保险后，两人私交甚好，为了表示诚意，李荣接受邀请后提出不得支付海航的工资。
航海和特华的关系不止这些。 华安财务保险股东名单包括广州泽达、北京国华荣、上海圣展投资、广州百泽、广州利迪等5家公司，背后有与海航有关的海南公司，也出现在渤海生命股东名单上。
2016年海航开始华安财务保险控股后，华安财务负责人对腾讯“潜望”，考虑到海航与特华的良好关系，海航信任华安财务保险管理团队，控股后应无大的人事变动，李荣会继续担任公司董事长。
但是，监管环境的变化和李荣的突发事件，最终破坏了航海的控股行为。 2017年11月，李荣在湖南长沙黄花国际机场被带往有关部门，之后根据李荣管理的上市公司精达股份公告，以受贿罪的嫌疑被长沙市望城区人民检察院逮捕。 同时，在监管水平上，很多民间保险公司引起恐惧引起疑问，原保监会将保险机构控股比例的上限从51%缩小到1/3，证监会也开始紧缩再融资政策。
2019年1月，等待审查的李荣恢复了华安财务保险。 据腾讯新闻《潜望》报道，此次海航再次对华安财保采取控股行动，事先与李荣进行了交流。 然而，最终监督层是否批准仍不清楚。
