2020年货币政策lpr_ 董希淼：下半年货币政策将在多重目标中寻求平衡

6日的电气问题:“董希済:下半年货币政策在多个目标中寻求平衡”

董希渥

在世界货币政策放缓、国内经济下降压力增大的情况下，我国货币政策如何调整备受瞩目。 今年上半年，我国货币政策反周期调节力强，稳定、引导市场期望，良好支持经济增长。 7月30日，中共中央政治局会议要求货币政策适度，流动性合理富裕。 下半年，以完善贷款市场报价利率形成机制为核心，中央银行切实推进利率“双轨一体化轨道”，不断深化利率市场化改革，货币政策适时适度地进行逆周期调节。

上半年货币政策评述

今年上半年，国际形势复杂变化多，不确定因素增加。 我国经济在稳定中发生变化，下行压力加大。 金融市场整体稳定，但市场利率逐渐下降，货币政策不能很好地传达，实体企业的获得感不强等，出现了新的状况和新的问题。 金融机构风险优先级普遍下降，结构性信用紧缩问题加剧的包商银行接管后，部分中小银行遭遇信用危机，一时出现流动性紧张等局面。

在这种背景下，我国货币政策加大逆周期调节力度，创新控制方式和政策工具，实施方向正确的控制，市场流动性合理丰富。 2018年中央银行连续四次按照定向下降标准调整普惠金融定向下降标准，实施两次定向下降标准。 2019年起，调整普惠金融定向下降标准和微型企业贷款评估标准，扩大普惠金融定向下降标准优惠政策垄断面，1月4日，金融机构存款准备率下调1个百分点，分两次实施，1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点， 5月15日，发表了出资约1.5兆元的消息，对以当地、服务县域为焦点的中小银行实施了低存款准备率，如果能够得到约1000家农业商社，则释放出约3000亿元的资金。 同时，央行综合运用常备贷款便利、中期贷款便利、定向中期贷款便利、再贷款、再折扣等货币政策工具，提高调节灵活性和即时性，支持实体经济。 上半年，社会融资规模比去年同期增加3.18兆元，增加到13.23兆元，6月底，广义货币比去年同期增加8.5%，比去年同期高出0.5个百分点。

值得关注的几个问题

上半年，我国宏观经济在稳定中取得进展的同时，一些不足和危险的金融服务实体经济能力和效率明显提高，但结构问题仍然存在。

第一，宏利润率再现上升趋势。 国家金融与发展实验室发布的报告显示，实体经济部门第一季度大幅度增长了5.1个百分点，达到历史最高水平的第二季度宏观增长率继续上升了0.7个百分点，从248.8%上升到249.5%。 过快的增长已经受到抑制，总体债务水平基本稳定，但涨价率仍处于上升趋势。 其中居民部门的大甩卖率持续上升，从2018年底的53.2%增加到2019年第二季度的55.3%，半年累计上升了2.1个百分点。

第二，金融数据的“低基数”效应。 2018年上半年非标准融资的大幅萎缩，降低了同期社会融资规模的增长率和M2的增长率，带来了较低的基数效应。 这是今年上半年公司恢复的重要原因，也是今年第二季度M2比去年同期连续3个月维持在8.5%的主要原因。 因此，上半年社会融合和M2的增长得到恢复，是由于低基数财政支出增加、地方政府特别债务发行加速等多因素，实体经济企业未必稳定。 这应该保持冷静。

第三，信用结构问题突出。 从期限来看，企业中长期贷款比率在下降。 今年上半年人民币贷款增加9.67兆元，比上年同期增加6440亿元，主要来源于短期贷款和票据融资，企业中长期贷款增加3.48兆元，比上年同期增加2400亿元。 企业中长期贷款增长无力，表明企业信心尚未恢复，金融机构风险优先级仍然较低。 从业界来看，近年来制造业贷款比率下降，金融对重点领域的支持仍在加强。

以LPR为核心的改革

8月17日，中央银行决定改革和改善LPR形成机制。 从8月20日开始，全国银行间同业者每月20日发布LPR，作为银行发放贷款的主要参考和价格标准。

从国际经验看，美国、日本、印度等经济体已经建立了类似的贷款基础利率估算机制，成为金融机构贷款利率定价的重要参考。 但在我国，贷款基础利率自2013年10月上市以来，对商业银行的影响非常有限。 因此，中央银行将LPR改为“贷款市场报价率”，从三个方面进行了优化:一是报价期，除原一年期贷款外，增加五年期以上贷款报价二是报价银行，除原十家银行外，增加城市商务、农业商务、外资银行和民间银行各两家公司三是报价方式，公开 改革完善后，LPR期限品种更完整，报价银行更具代表性，与市场利率关系更紧密，更具代表性和灵活性。

因此，新的LPR可能达到三个目的。 一是贷款价格取代贷款基准利率的主要参考。 中央银行还没有取消贷款基准利率，新发行的贷款主要参考LPR，浮动利率贷款以LPR为价格基准。 二是进一步疏通货币政策传导机制。 贷款利率与LPR联动，LPR与公开市场的操作利率联动，政策利率的变化立即传递给贷款利率。 三是期待导致贷款实际利率下降。 如果流动性富馀，政策利率下降，LPR下降，贷款利率下降，企业融资成本下降。

因此，中央银行设定了“358”的目标。 也就是说，今年9月，在全国银行业金融机构新发行贷款中，以LPR为价格基准的比例在30%以上的第四季度，50%以上，从2020年第一季度开始在80%以上。 改革和改进LPR是利率“两轨一体化”工作的重要一步，是利率市场化改革的重要一环，有利于提高货币政策传导效应，提高金融资源配置效率。 随着这次改革的完善，LPR形成了更加科学合理的机制，新的LPR成为贷款价格的锚，对我国金融市场产生了深刻的影响。

8月25日，中央银行调整了个人住房贷款利率定价机制，将住房贷款利率定价标准由基准利率改为LPR。 但是，与普通贷款不同，住房贷款利率实施“下限管理”。 这主要是在流动性合理丰富、市场利率下降的情况下，遵守“不炒房”的定位，特别是在“不把房地产作为短期刺激经济的手段”的同时，也有助于控制上升迅速的居民部门的大甩卖率。

总结与展望

今后一段时间内外形势更加复杂，不确定性增加。 主要经济体货币政策从分化走向统一，特别是美国降低利率，为我国货币政策调整提供了比较缓和的外部环境。 下半年，我国货币政策要在稳定增长、风险防范、结构调整等诸多目标中寻求平衡，更好地寻求金融、稳定就业、稳定期望。

首先，稳健仍然是货币政策的基调。 高杠杆是宏观经济和金融脆弱性的根本，供给方的结构性改革不能动摇主线，必须持续结构性杠杆。 因此，宏观折扣率再现上升趋势时，货币政策要维持一定的力量，坚持稳健，坚决不让大水溢出，继续引导金融资源退出低效区域，推进经济结构变革。

接着，预置的微调力变大。 坚持“以我为主”，综合运用各种货币政策工具，采用不同的价格、数量、期限组合，以价格类型为主，适时实施适度调节，“适时”根据经济增长、物价趋势等外部因素的变化，进行更加灵活的调节，“适度”调节较多，频率较大，但幅度较大

再次，强调结构性调节功能。 LPR影响新贷款，库存贷款的价格标准仍然是标准利率，短期内存贷款标准利率未被取消，下调信息仍保留在货币政策套件中，但结构性、市场化调整功能更加突出。 根据“三级、二优”存款准备金政策框架，实施方向性下调标准的公开市场运营利率影响LPR，导致市场利率下降。

最后，改进货币政策的传导机制。 以LPR形成机制改革为核心，加强对金融机构的积极激励，进一步沟通货币政策传导机制，使流动性更有效地注入实体企业，实现“宽货币”向“宽信用”的转变。 必须进一步完善责任免责和纠错机制，消除金融机构基层组织和员工为民营和中小企业服务的顾虑。

当然，发布新的LPR只是利率并行工作的第一步。 基于平稳过渡，实现库存贷款价格标准的转变，或者成为下一个努力的方向。 同时，稳步推进和深化存款利率市场化。 的确，面对复杂变化激烈的国内外政治经济形势，“靠自己胜过靠人”最重要的是做好我们自己的事情，应对外部风险，不断增强维持稳定发展的能力。

董希渥