a股和美股规模_ 新证券法全面推行注册制，注册制下A股距离美股式长牛还有多远？

证券法的大修是国内资本市场的重要事件，直接影响今后10年以上市场发展的命运。

值得注意的是，修改《证券法》需要很长时间，累计修订时间已经超过了4年。 但是，在长期证券法修订过程中，积极总结期间市场发生巨大变动的经验教训，在市场的发展和增长过程中，不断总结和追加内容，这也将进一步完善最新修订的《证券法》内容，并使其与时俱进，满足国内资本市场的发展需要。

最近，新证券法正式修改，修改后的证券法将于明年3月1日开始实施。 因此，新证券法正式实施时，实际上也是国内资本市场发展的新里程碑。

值得注意的是，新证券法的内容最引人注目的是全面推行证券发行登记制度。 事实上，关于注册制度的改革，近年来已引起资本市场的高度重视，另外，近年来先在科学创业板市场试行注册制度改革，现在科学创业板市场已经正常运行了5个月。

但是，对于注册制度的改革，市场最大的担忧是有望加快将来市场的扩大。 实际上，作为市场化程度高的发行制度，注册制的到来对国内资本市场有着重要的影响。 具体来说，不仅仅是证券发行条件的合理化、准入阈值的缓和等方面，一举改变过去的认可模式的运营模式，将来的股票发行也尊重市场，利用市场自我选择的优势决定企业的发行成功与否。

但是，对于注册制改革，并非一味追求扩张。 这显然不是真正意义上的登记制改革。 在全面实施注册制度时，必须做好充分准备，加强信息披露能力，加强股市优胜退化效率，提高资本市场监管效率，加强资本市场违法违规成本等。

值得强调的是，在此次新证券法中，特别是将信息披露和投资者保护作为独立章节，发挥了重要的作用。 同时，大幅度提高内幕交易、欺诈发行、信服违法等处罚成本，不断提高国内资本市场的威慑力。

显然，如果缺乏强有力的监督和处罚力，缺乏有效的信服机制，缺乏有效的优胜劣效率，注册制的改革成果也未必能得到实质性发挥。

纵观国外成熟市场，注册制模式促进资本市场市场化，多年来利用资本市场直接融资功能，为大量企业创造有效的直接融资渠道，提高融资效率，进一步降低银行间接融资压力，减轻间接融资依赖度。 因此，对于一些海外成熟市场，资本市场的直接融资功能得到充分发挥，促进了本土市场的持续增长。

从一定程度上分析，充分有效率的注册制模式已经成为提高国外成熟市场投资活力、走股市场牛群的重要保障。 但是，从间接融资过渡到直接融资，本质上减轻间接融资压力本身并不是一朝一夕能够实现的目标。 同时，要大力发展资本市场，充分发挥资本市场直接融资功能，重视衍生品市场的发展。 当然，如果资本市场投资活力充分高效，市场直接融资能力充分发挥，资本风险管理需求也会进一步提高，从而促进市场发展。

与国外成熟市场相比，a股市场处于注册制度的试行阶段。 从目前科创板的注册试验分析，现在仍处于较健康的运行过程中。 紧随其后的是推进创业板市场注册制改革，有可能逐步逐步实现注册制全面推进的目标。

但需要注意的是，国外成熟市场在全面实施注册制度的同时，自身具有良好的发展土壤，而国外成熟市场在实施注册制度的同时，相应的措施也非常完善和成熟。 举个例子，美国股市年退市率最高超过6%，违法成本非常高。 相比之下，国内市场的退市率呈上升趋势，但与年退市率超过6%的数据相比，a股市场的优胜劣化效率依然较低。 此外，由于a股市场的特殊发展环境，市场上还存在着大量僵尸企业和长期损失业绩差的企业，但由于涉及到一些地区的就业和经济发展问题，一些企业由于大量补贴和税收优惠等因素，长期占有市场上市资源，大大降低了市场投资活力。 因此，这个问题的长期存在仍然影响着a股市场的退市率水平，而且在短时间内很难从根本上解决。

a股市场全面推行注册制度。 这是加快国外成熟市场、加快国际化进程的重要发展道路，近年来以逐步的形式推进注册制改革也是妥当的做法。 目前，新证券法的通过是国内资本市场进入成熟、法治化、规范化发展的象征性事件，要实现美股式长期牛市，必须从提高股市劣势效率、加强投资者保护、进一步提高市场压力等角度出发，不仅要追求扩张的数量和规模。 很明显，目前，a股在真正意义上面向成熟的市场，依然显示出重要的道路。