马满然|用破产价格收购不能停产的企业

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最高投资水平

使用破产价格购买不能突破产量的股票，这是最高投资水平你怎么理解这个句子？

，即所谓的“破产价格”，被价值投资的创始人格雷厄姆所解释。1929年美国股市崩盘后，格雷厄姆差点破产。这种经历使他形成了一种非常保守的购买“烟头”的投资哲学，并在投资领域写了一部巨著《证券分析》，其核心思想是找到那些跌破企业净资产后不会下跌的股票。此后，

在这一策略中取得了巨大成功，格雷厄姆的保守投资风格被发挥到了极致，几乎实现了稳定的利润，而且没有亏损。但与此同时，这种方法也有微小的缺陷，即极端保守的价格经常出现在夕阳产业，如钢铁、化工、水泥、机械、能源等。这些行业的股价将非常低，但它们的基本面并不太好，增长也相对微弱。

所谓“破产”企业并不意味着企业永远不会破产，而是很难破产。这类企业是长寿企业，是股市的常青树。无论是美国股市还是中国股市，大消费、大健康都是这些企业的摇篮，尤其是其中的老牌企业和知名品牌企业。

“幸存者”行业中的

“幸存者”是什么？根据46年的数据研究，美国沃顿商学院的杰里米·j·西格尔教授在《投资者的未来》一书中列出了20大标准普尔500指数“幸存者”在20名最佳“幸存者”中，有17家知名消费品牌公司和大型制药公司，占85%其中，卷烟制造商菲利普·莫里斯在46年内增长了4600倍！

500年来，人类对成瘾性产品的需求一直在扩大，无论是在种类上还是在精神刺激的强度上。那么，满足成瘾性产品持续需求的烟草公司怎么可能不发横财呢？多尔西在他的书《股票市场的真正规则》中说，医疗保健行业是少数几个与人类生存密切相关的经济部门之一。"“许多领域被几个不需要价格竞争的大制造商所垄断”，“即使在经济低迷时期，人们也会生病，需要医生和医院。”“因此，稳定的需求和高利润率自然为医疗行业创造了巨大的发展空间。

中国股市也是如此。在过去的20年里，白酒、中药和食品是股市中大量牛只的摇篮。云南白药、贵州茅台、伊利股份、片仔癀、恒瑞药业，甚至“常青树”同仁堂，都来自大消费、大健康的领域。与此同时，中国也和美国一样有着巨大的市场需求。我们完全有理由相信，再过20年，这类企业的增长率将更加惊人。

因此，我提出的“小两大”思想，即“小市场价值、大品牌、大产业”，都是基于上述思想的提炼。例如，我在2013年4月和5月买的涪陵榨菜，符合“一小两大”的特点当时，涪陵榨菜的市场价值不到30亿元，而涪陵和吴江以其品牌在中国家喻户晓。当时，涪陵榨菜属于食品调味品行业，市场规模近3000亿元，以每年15%的速度增长。近年来，随着我国大众消费的兴起，涪陵榨菜因规模增长而降低了边际成本。行业集中度和品牌垄断等因素使得公司产品进入持续涨价的渠道。此外，该公司正在不断扩大其产品利润率，如各种泡菜产品。这些因素结合在一起，加上公司的产品符合普通人的消费大趋势，具有垄断经营的特点，就有可能判断出公司当时正处于发展的黄金时期。为什么

要靠医药股

，医药股是我2006年建的云南白药，2008年到2009年买的片仔癀和东阿胶，2010年同仁堂科技把a股换成h股，这些都给我带来了很大的好处。它们不仅具有药物的属性，还具有日用化学消费品的属性，具有很大的发展空间。对于大企业来说，以合理的价格购买，然后等待就足够了。

至于你为什么要看医学？我的逻辑是这样的:数据显示，1963年前后7年出生的人口占中国目前总人口的45%，他们的平均年龄是50岁。55岁人口的毒品消费是50岁人口的3-5倍，因此中国将在几年后成为世界上最大的毒品市场。在短期内，将会有超过三家市值1000亿的制药公司。从长远来看，中国也将拥有自己的制药巨头，市值达1000亿英镑。

应该注意的是，这些观点不是我现在所说的，而是我在2014年该报发表的一系列文章《谈论中国价值投资》中反复提到的现在拿出来再看一遍，我不仅可以确认我当时的判断，而且即使在这个阶段，这些观点仍然是过时和有效的。至于中国股市的国宝，我会等它们成长为世界级的消费品牌或医药品牌。

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股票市场有风险，所以投资时要小心！

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作者介绍了

马满然

中国价值投资学派的杰出代表；中国真正的“巴菲特”价值投资者有着出色的长期投资业绩，过去15年的复合回报率超过40%。