价值投资逻辑:行业雪道+股票护城河

从云南白药、片仔癀到贵州茅台、五粮液，马满然一直在股市实践他的价值投资逻辑。本周，《红色周刊》专程拜访了北京马满然资产管理公司董事长马满然，请他谈一谈未来有前途的投资领域，以及他是如何积累多年的股市投资的。

更喜欢购买“大嘴股票”

。据我所知，你在十多年前就已经投资云南白药、片仔癀、同仁堂科技、五粮液、贵州茅台等企业很久了，后来你还买了涪陵榨菜、比亚迪等股票。从布局上，我们可以看到你一直在关注大消费和大健康这两条主线。你能谈谈逻辑吗？

马满然:有很多原因我最初投资医药股的原因主要是因为那是我能力圈的范围。我的家人最初在中药行业工作，与许多大型制药公司打过交道，比如同仁堂。我的阿姨马妮是一个非常权威的身体健康专家，所以我仍然对医学健康感兴趣。

的另一个原因是，我发现长期牛市更有可能出现在与嘴相关的行业，就像美国的情况一样，巴菲特也喜欢购买“嘴股”“口料”不仅指饮食，还包括药物。最大的特点是消费者的忠诚度相对较高，容易重复消费、长期消费和成瘾消费，同时他们的转换意愿相对较低。例如，喜欢喝茅台的人很少尝试其他品牌的酒，喜欢买同仁堂安宫牛黄丸的人也很难买到其他品牌的酒。中国最大的优势是它有更多的人，这意味着它吃得更多。因此，中国将来肯定能够像美国一样，在消费和制药行业淘汰许多长期的牛库存。

目前美国的大型医药股票市值比我们的同类股票高出几十倍。我在这里看到了一条很长的路。雪道长，情况不错，那是我选择的最佳打击区域。从历史上看，这两个地区的回报也是最好的。

修复用:医学是未来最确定的赛道之一。你提到了长期良好的脑血管领域。请问你调查过哪些心脑血管领域的上市公司？十年后，这个领域的市值上限会有多高？

马满然:医药行业的未来机遇可以从两个方面进行比较首先，将中国与欧洲、美国和日本进行横向比较。目前，我国在肿瘤、心脑血管疾病和精神疾病三大领域的发病率相对较低。然而，如果年龄结构更老或更接近发达国家，这三个主要地区的发病率将大大增加。第二，如果纵向比较，慢性病的发病率，包括肿瘤、心脑血管疾病和糖尿病，将会增加。心血管疾病

是中国最大的慢性病。病人需要终生服药。由于人口基数大，中国有更多的病人。美国最大的心脑血管龙头的市值将达到2万亿元，中国最大的龙头股未来的市值也将超过1万亿元，所以这是我目前布局的一个重点。目前，我在相关领域有15%的职位，并将选择在年底前增加到25%的机会。在心脑血管疾病领域，我调查了我认为有特色的公司，如夷陵药业、天士力、中恒集团、中信药业、新立泰、步长药业、乐普医药等。其中一些公司还开发出了具有巨大潜力的糖尿生物药物。

我已经购买了其中的两个潜在品种，公司股票的市场价值预计在十年内达到5000亿和1000亿的目标空间，以及在未来五到十年内超过10倍的收入。总的来说，我认为这一领域的每个主要细分市场领导者都有自己的优势，我对此持乐观态度。

更重视世界唯一领先公司

的修订:市场上也有两种价值集团的声音，一种是倾向于购买低价值银行股票，另一种是倾向于持有宝石芯片、人工智能等品种。你能告诉我为什么你不选择估值最低的银行和增长最有希望的新兴行业吗？

马满然:至于新兴行业的个股，我一直在关注新能源汽车的产业链。五六年前，当我在《红色周刊》上为1000人做网上公开课时，我提到了锂电池板。或许我是这个国家第一个提出锂电池有重大投资机会的人，当时股市甚至没有这个板块。现在我也在跟踪电机控制的两个上游行业，这将会有新的机会。

银行股是a股中市盈率最低的板块，但银行股市场价值较大，高度依赖于宏观经济政策。就我个人而言，我喜欢购买成长型股票，但我不喜欢市值太大的品种。这也是投资雪球中的一条雪路。与国际一线同行相比，医药股的雪道至少还有20-30年的发展空间，但银行股已经是最大的，很难看出雪道的长度。因此，我将更加坚定地投资于能看到利润率的品种。

对我来说，投资值护城河，看中了世界上唯一的独家东西在消费品和医药类股中，有许多东西在世界或行业中是独一无二的。特别是，医学种群的主要细分很可能有细分导致更好的护城河。