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”(全球)市场共识交易价格告诉我们,(全球)宏观风险非常高考虑到短期运行1至3个月，情况非常不令人满意。“
”在经历了剧烈调整后，a股已经触底并开始回升，经济周期为3至3.5年。“
”到2019年第二季度，(美国)3.5年短期周期将快速下降，上市公司利润增长率将逐年快速下降。与此同时，道琼斯指数和其他高风险资产的价格开始反映短期低迷。因此，尽管美国股市略有下跌，但还没有结束。“
以上是交通银行国际董事总经理洪灏在5月中旬的一次讲话中对全球中短期股市的判断洪灏认为，以下全球宏观风险非常大，短期市场并不乐观。
洪灏是交通银行国际部常务董事兼研究部部长。以下是由“聪明投资者”编辑的精彩回忆录
的长期趋势大于
的短期波动今年是宏观年度，宏观因素有起有落。但是，如果使用宏模型进行分析，可能会不平滑。今年1月至4月，中国市场和香港市场是全球表现最好的市场。中国高风险资产的价格反映了中国的经济周期，同时全球股市也在上涨，这是今年第一季度的模式。
第二季度，宏观因素发生了很大变化。尽管中国的经济周期仍在复苏，但其他人在半夜发出的一条推文可能会让中国股市市值下跌数万亿元，不仅是中国股市，美国股市也是如此
因此，如果严格按照宏观模型进行自上而下的判断，虽然在很长一段时间内可能是正确的，但短期的冲击很可能会把那些没有决心的人、把止损点设得更近的人，以及一些左右摇摆的人甩出去，所以今年很难做到。
在短期看来是错误的，但长期趋势没有改变。因此，最近人们常说，长期趋势比短期波动更重要。如果我每天半夜看特朗普发推来做第二天的交易，我做不到，中国是一个T+1市场，这是我们需要考虑的事情。
A股有5000点的原因是
，所以今天我想讲三种判断市场趋势的方法。每种方法都有各自的优缺点。每一种方法都触及到我们作为分析师和市场参与者所面临的对理性、人性和数据模型的挑战。
我们可以看看过去20年来世界四大央行资产负债表的变化。从1998年到2008年，没有必要关注世界各国央行货币资产负债表的变化。无论是中国央行、美联储还是日本央行都是一条直线(没有变化)
直到2008年金融危机之后，各国央行的资产负债表都大大扩大了
2-014年8月前，中国央行和美联储的资产负债表基本同步变化。因为人民币汇率与美元汇率挂钩，这是一个非常扭曲的世界。世界上只有一种货币，即美元。想象一下世界上最大的两个实体经济。它们的汇率是联系在一起的，基本上不能用作汇率。
因此，从2008年到2014年，中国央行的资产负债表扩大了4到5倍，美联储的资产负债表也扩大了4到5倍。但在日本量化宽松政策实施20年后，日本央行的资产负债表没有得到密切关注。
欧洲央行犹豫不决，尽管在2008年至2011年大规模资产负债表扩张后，该行从2011年收缩至2012年，这引发了当时的欧洲债务危机。
如果你还记得一个术语，五个欧洲猪国家中，希腊在2017年发行了100年期政府债务供不应求，因为每个人都认为欧洲央行在支撑
截止到2014年8月，这是一个非常关键的时间点在当时的全球央行峰会上，欧洲央行行长发表了一篇出人意料的演讲。他说，美国经济复苏主要是由于美联储资产负债表的扩大。
然而，在欧洲，尽管利率无限接近于零，甚至一些欧洲国家为负，但欧洲的总需求仍然很弱，欧洲的经济增长率仍然远远低于潜在增长率
如果欧洲的利率已经接近于零，唯一能做的就是扩大欧洲央行的资产负债表，就像其他两个主要央行在全面扩张一样。
2年8月至2014年8月之后，欧洲央行的资产负债表以远快于美联储和中国央行的速度急剧扩张。
与此同时，日本银行看到，在其他三大央行努力扩大资产负债表后，日本银行也毫不犹豫地加入了扩张名单。
2年8月-2014年到2015年7月，这是做宏最容易的时候所有的投资组合都需要闭上眼睛，用更多的杠杆来完成。这是2000年至5000年中国著名的a股市场
这也是美国市场在2015年第四季度前持续创出新高的最重要原因，也是全球宏观对冲基金经理最舒适的时期。因为所有央行都只有一种模式，那就是扩张表。
房地产泡沫
当前风险偏好与2015年
相反。直到2015年8月，在人民币汇率改革和第一轮1.0的股市崩盘之后，当时中国的所有资产类别都不仅仅是中国的股市。当时，创业板的市盈率是140倍，一些大盘股的市盈率是50至60倍。泡沫非常大
与此同时，2014年，普通人增加了杠杆，涌入房地产市场。在股市灾难和针对索罗斯和其他国际空头对冲基金的战争之后，房价和房地产市场的泡沫加剧了。这是一个泡沫。毫无疑问，我们只是不知道这个泡沫什么时候会破裂。
但很有可能随着美国经济的持续复苏和美国通胀压力的持续上升，美联储将下调并提高利率，这将导致美国境外美元流动性的收缩。如果美国加息，而中国不得不加息，那么政策应对工具就非常少。
因此，2015年8月，虽然汇率改革导致人民币短期贬值，但却直接引发了第二轮股市崩盘但这是短期内必须忍受的痛苦。从那时到现在，人民币汇率形成机制越来越市场化。越是以市场为导向，我们就越不需要与美联储的货币政策选择保持一致。
2018年也是一个很好的开始。2018年1月可能是2018年之前所有股票历史上最好的一月
然而，从2018年1月至今，除了日本银行保持了大致稳定的资产负债表规模外，其他主要央行也同时缩减了资产负债表规模。从2018年至今，与2014年8月至2015年8月完全相反。所有央行都在缩减资产负债表。
如果宏观对冲基金经理在2014年8月闭着眼睛做得更多，而且全球风险偏好高度一致，那么从2018年到现在，风险偏好应该会逆转
降级不一定是最佳选择
。因此，在下一阶段，即今年1月，我们看到了巨额信贷，这非常令人鼓舞，因为信贷是一个非常强有力的先行指标，这些新增加的信贷直接流向国民经济的所有实体。
但是在贸易谈判的新变化下，有许多声音希望加快减幅。中国的存款利率非常高。
但是你必须考虑的是为什么2018年股市下跌了五倍，而中国股市的表现仍然是世界上最差的。与此同时，2018年股市下跌发生在一个没有经济衰退的外部环境中。这是非常令人惊奇的一年。
历史上中央银行扩大资产负债表时，是用自己的资产负债表来承担商业银行的信用风险当央行收缩其资产负债表时，资产和负债同时下降，央行将会吐出它曾经接管的商业银行的信用风险。
这必须是消除风险和最小化风险的情况。因此，在下一阶段，降低标准不一定是最佳选择。
短期全球宏观风险非常大
我想分享一下市场的三种宏观分析方法。第一个非常直接，直接看市场价格告诉我们什么。
当我们进行分析时，或者每当市场上有重要新闻时，我们总是迫不及待地打开手机，看看自选股票、彭博、指数、期货(包括大宗商品)对新闻的反应。
我们在等待市场告诉我们该怎么做。我们假设市场价格中包含的信息和市场对信息的判断是正确的。这种假设在大多数时候都成立，除非到了极端的时候。
让我们看看几个重要的资产价格
是首个贸易加权美元指数，已回到30年来的最高水平。第一个高点是2002年的美国衰退第二个高点是人民币贬值，在2016年和12月达到峰值，在2018年12月，美国经历了自20世纪30年代大萧条以来最糟糕的圣诞节，但没有一个
美元指数再次达到30年来的第三个峰值，表明市场风险偏好没有市场价格显示的那么高，或者本轮贸易谈判产生的变量已经使各国对美元失去信心。从历史角度看，美元贸易加权汇率再次达到峰值，反映了资产负债表的变化。
第二，股票市场的隐含波动率与恒生指数的隐含波动率的变化进行比较。
这一轮有可能达到人民币贬值压力的峰值。人民币能否稳定取决于相关部门的下一步对策。
的第三个价格是美国大豆期货大豆是美国每年对中国最大的出口商品。第一项是大豆或飞机。这主要取决于美国波音公司订购了多少架飞机。特朗普上次来中国时，我们订购了2000多亿架飞机。
美国大豆反映了美国中西部农民的得失大豆价格高，美国农民赚钱；大豆价格低，美国农民没有投票权截至2018年7月，美国大豆期货同时经历了两个低点。这正是2018年贸易谈判达到顶峰的时候。直到今年5月的第一周，美国大豆期货价格突然跌破一度非常坚实的支撑线。亲爱的在
上做技术分析的朋友们，请看这张图片，立即平仓并离开市场。期货价格突破支撑线后，反而会加速下跌。资产价格
反映了美国特朗普同志的投票和美国方面的贸易谈判压力。
自2014年全球中央银行峰会以来，道琼斯指数已经第三次达到前一个峰值，并停止了前进。该事件发生在今年5月的第一周、去年9月和2018年1月26日。三次，该事件都没有突破性进展。
当我们看技术图形时，我们总是要做出判断。我们不能完全根据之前的数据模式来推断下一个市场趋势。更重要的是，图形形成背后的逻辑是什么？这背后的驱动因素是什么？这是我们更关心的
|在1992-015年，这是美国联邦储备委员会的规模缩减。2018年，这是美联储的规模缩减。直到2019年5月，这是贸易谈判的恶化。如果在此次贸易谈判之前预测的极端风险情景出现，并且由于美国经济的暂时强势，美联储错误判断并没有放松其政策，这将对美国股市造成巨大压力。如果美国股市不好，其他股市很难脱颖而出。让我们再来看看香港的股票市场。从2016年3月开始，将有一个新的支持周期。2016年也将是中国经济三年短期复苏的第一季度。
经历了2016年第一季度以来的第二个低点。2016年7月是英国离开欧洲的最佳时机，这超出了所有人的预期。
|从1992年12月到2017年，中国和美国的中央银行重新考虑了当时的货币政策，直到今年5月这是巧合吗？我不知道。然而，制作技术图纸的人在看到这些图纸时会更加纠结。以上是重要的资产价格，判断当前经济形势的宏观基本面(全球)市场共识或市场共识交易价格告诉我们(全球)宏观风险非常大
这不用我说，你每天都感觉市场在波动市场上交易的价格是从人性的角度和1至3个月的短期操作的角度来考虑的。情况非常不令人满意。在美国经济的3年短周期和7年中周期中，
只美国股票尚未完成下跌
只。从第二个角度来看，我们希望通过数据模型向您展示经济周期现在处于什么阶段。我们说的是短期和中期，短期约为3至3.5年，中期约为7至11年，每个7至11年的中期包括2至3个3.5年的短期。
因此，中期趋势对1-3个月内的短期操作可能没有太大的指导意义。当中短期趋势上升时，中间经历了波动，特别是在当前宏观形势下，短期经济波动很可能使意志薄弱的人无法持仓。
虽然我们从数量上证明了中短期经济运行的存在，但很可能对1-3个月的短期运行没有特别强的指导意义。
去年9月，我们制作了一个量化模型来验证美国经济的短周期是如何运行的，以及到2018年第四季度，美国经济的短周期在哪个阶段运行。这非常重要
在过去30年中，我们在美国完成了几个3.5年的短周期，每2个3.5年合并一个7年的中等周期。
我们只需要关注美国所有上市公司利润增长的同比变化。1997年和1998年，美国所有上市公司的利润增长在3.5年的短时期内下降，而美国所有上市公司利润增长的相应同比变化则急剧下降。
|在1997年和1998年，人人都知道亚洲金融风暴，最大的对冲基金，1万亿美元的对冲基金，拖垮了长期资本。香港房地产市场见顶。从1997年香港房地产市场见顶到2003年香港房地产市场见底，香港房价下跌了近80%在第一个7年中期周期的第二个3.5年短期周期中，2000年和2001年，7年中期周期和第二个3.5年短期周期同时下降，当时美国经济进入衰退，并且(因为)2001年发生了911事件。
第一个3.5年的短周期和第二个3.5年的短周期在2008年之前都非常规律。第三个七年中期周期将于2015年第四季度结束。
因此，当我们在2018年9月做出判断时，我们看到美国3.5年的短时期正在走下坡路，跨越了7年的中期运营轨道，这只是一个短时期的结束，也就是说，在7年的中期中有一个下半年。
但无论是3.5年的短期还是7年的同步下行期，股票市场都会有同样的反应，即股票市场会非常不稳定。
因此，在2018年第四季度，我们看到美国市场经历了自20世纪30年代以来最糟糕的第四季度，并直接进入熊市。
相当于中国对美国经济的房地产投资，是一个非常周期性的指标，其变化每周都可以得到验证。
为什么美国经济周期是3.5年和7年？我也不知道
有一个流行的解释。如果你读过雷·达里奥的书《债务危机》和霍华德·马克的书《周期》，我同意他们的观点。这个周期就是信用周期。
当经济好的时候，每个人都借钱，导致经济活动的热度持续上升。当经济不景气时，如果每个人都减少投资并还钱，经济将以更大的速度下滑。我们在经济活动中的借贷活动形成了一个经济周期。
我们所看到的正是美国的住房抵押贷款有一个借钱买房的再融资周期，其期限约为7至11年。这很有趣，但决不能是巧合。
到2019年第二季度，短时间内3.5年快速下降美国半导体发货量正在迅速下降，而美国上市公司的收益增速也高于去年同期。与此同时，美国道琼斯指数和其他风险资产的价格开始反映美国的短期下跌。
因此，虽然美国股市略有下跌，但还没有结束。
世界上最坏情况发生的概率非常高。
最后，总结一下基本情况至于贸易谈判，我们仍持谨慎乐观态度。我们希望达成某种共识，但这个过程肯定是一个大杂烩。
中国人民银行再次扩大名单，积极帮助中国经济周期在财政和货币政策方面复苏。经过大幅调整后，a股触底反弹，短期经济运行呈现3-3.5年的上升趋势。
昨晚做PPT的时候想了一下。我们刚才看到的游戏模型告诉我们，在这个阶段，最坏情况的概率非常高。
我们不能说20%是小概率事件，不到5%是小概率事件，20%和30%是大概率事件。与此同时，我们不得不承受巨大的损失。
这是现阶段进行资产配置时需要注意的一个非常重要的前提。
谢谢
美国商务部已将华为和70家关联公司列入黑名单。浦东梁朝伟的一个老朋友在一家备胎公司工作。他说，目前供应链中有四个主要环节相对缺乏。如果给予强有力的支持，它可能在3到5年内得到弥补，而且在最有希望的领域可能会出现一波市场趋势！点击下面的小卡片，现在就听！
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