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|李健
编辑|庄莉
爆发后，市场担心银行的资产质量和利差。几天前，《红色周刊》采访了中泰证券研究所副所长、金融集团负责人戴志峰。他认为，从央行2019年第四季度发布的《货币政策实施报告》来看，在央行“两个必要”的态度下，央行将适当下调中小微型企业贷款利率，但同时，央行希望银行一级资本保持充足，这就要求银行拥有丰厚的利润，因此银行2020年的息差水平不会大幅下降。目前，该行的总体概率约为0.71倍(总体方法)。市场对银行股过于悲观，导致预期不佳。因此，银行股的估值还有改进的空间。尤其是在“资产短缺”时代，银行对长期大型基金非常有吸引力。《红色周刊》:在疫情的影响下，银行帮助了资金周转困难的中小微型企业。这将如何影响银行的不良率？戴志峰(中泰证券研究所副所长兼财务科科长):总体而言，我认为银行对小微企业的不良贷款率不会特别高，但总体上是可控的。然而，从另一个角度来看，银行总是从事“风险”行业。为了支持实体经济，我认为该政策将适当提高对不良资产的容忍度。在我们悲观的预期下，不良贷款率将上升0.5至1个百分点，但我们并不十分担心，因为银行近年来已作出足够的拨备。《红色周刊》:让我们来看看银行的糟糕状况。2019年第一至第四季度，银行整体不良贷款率分别为1.80%、1.81%、1.86%和1.86%。你如何评价中国银行的不良水平？戴志峰(中泰证券研究所副所长、金融组组长):2014年和2015年遗留的股票风险目前已经基本清理完毕2019年不良率上升主要与监管力度加大有关，因为政策强化了不良资产的认定标准，将大部分逾期资产归类为不良资产，所以不良率有所上升。但事实上，真正的负压力在2016年和2017年最大，尽管这并没有反映在数据中。但是现在真正的不好，客观上已经被更充分地消化了此外，新的风险主要取决于宏观经济趋势。如果宏观经济下行压力较大，新增贷款的风险也会增加。我们判断银行的资产质量与宏观经济的相关性很弱，或者是非线性的当经济增长下降非常明显时，即当制造业和私人投资迅速下降时，银行的资产质量压力将非常大。然而，当经济放缓时，银行资产质量的压力不会特别大。原因很简单。2014年和2015年的不良贷款已经清理完毕。该银行刚刚走出一个“陷阱”，仍很谨慎。这也是为什么近年来该政策一直要求银行向小型、微型和私营企业发放贷款。2020年国内生产总值增长率可能在5.5%左右，第一季度国内生产总值增长率可能在4%-4.5%左右，仍处于缓慢下行状态。因此，我们认为，无论是现有风险还是新风险，银行业的资产质量都处于稳定状态。《红色周刊》:银行配置的价值和逻辑是什么？戴志峰(中泰证券研究所副所长、财务科科长):主要受估值驱动。目前，该银行的整体资产负债表规模仅为历史最低估值的0.71倍。此外，由于“资产短缺”，资金将慢慢流入股市。作为一个高股息和稳定的行业，银行是这些长期大型基金的首选。此外，宏观经济的复苏也是一个驱动因素，但银行股着眼于中长期逻辑，因为银行的贷款期限一般为2-3年，贷款时间相对较长，所以银行部门不着眼于短期经济复苏，而是着眼于中长期经济复苏。《红色周刊》:我们看到央行最近通过公开市场释放了大量流动性。最近的声明是“流动性总量是合理和充足的。”这对银行有好处吗？戴志峰(中泰证券研究所副所长、财务科科长):政策是有刺激作用的，但温和的刺激不会让以前的“洪水”货币政策和爆炸性的经济增长再次出现。此外，该政策的主要目标之一是“调整结构”，即要求银行将部分利润给予小微企业，因此银行的收益相对较低。《红色周刊》:与过去几年的金融去杠杆化相比，当前的货币政策放松周期正在进行吗？戴志峰(中泰证券研究所副所长、财务科科长):我们认为，2020年的结构调整仍然是政策的主线。目前，房地产和基础设施仍有一定的集中度，没有观察到放松的消息。在这种背景下，重组需要时间，所以我们认为政策扩张周期不会来得太快。目前，我们对包括银行在内的经济的看法是“以时间换空间”。一个简单的理解是，下降的速度很慢，但清算时间较长，可能不会在一两年内完成。从投资角度来看，银行不是定向资产，但它们肯定是稳定的资产。《红色周刊》:总体而言，银行业净息差的发展趋势是什么？戴志峰(中泰证券研究所副所长兼财务科科长):我们对息差的量化判断是，2020年息差将下降约10-15个基点，呈收窄趋势，但整体过程非常缓慢。2月20日，央行发布了2019年第四季度“货币政策执行报告”。总的来说，我认为中央银行对商业银行来说是“既必要又重要的”一方面，商业银行对实体经济做出让步是合理的，包括调整LPR和减少对中小微企业的贷款。另一方面，央行不希望商业银行放弃大量利润。如《货币政策实施报告》所述，银行核心资本主要以利润为补充，占比超过60%银行的核心资本是支持性和增长性资本，是防范金融风险的最核心保障。如果没有利润，就没有资本，没有资本，没有信贷，甚至没有经济增长。因此，在这种背景下，如果银行利润明显受损，对整个经济的压力将非常大。政策的“既必要又必要”的态度使得息差客观上下降，但整体过程相对缓慢。我们认为2020年对银行利润的影响不会特别明显。因为津贴还有释放的空间；其次，贷款正以每年超过10%的速度增长如果银行多发放一点准备金，整个银行业在2020年仍有可能保持4%-5%的增长。《红色周刊》:银行股的分化趋势在增长吗？戴志峰(中泰证券研究所副所长兼财务科科长):是的，我认为这种分化会逐渐扩大，因为一些地区的风险会增加。目前，全行业有4000多家银行，我国中小银行改革也在加快。因此，大背景是银行的分化将会扩大。从中长期来看，银行的并购重组可能会出现缓慢。四大银行是稳定器，包括稳定资本市场和银行业。就财务报表而言，它们仍然是好的，但板块相对较大，公司治理结构是“国有”的，因此在分化过程中灵活性相对较小。《红色周刊》:市场最近从底部开始上涨，但银行的整体市净率是0.71倍(整体方法)。这是什么意思？戴志峰(中泰证券研究所副所长兼财务科科长):目前银行股不是定向资产，因为货币政策相对宽松，整体投资逻辑是促进风险偏好。目前，许多人减少了银行持股，转而采用灵活资产和定向资产。我们今天推动银行的逻辑是稳定回报不能指望银行有太多的灵活性，但它们必须有稳定的回报。主要原因有两点。一个是分子方面，从估值和基本面的角度来看，总体上仍然稳定。此外，市场有明显的悲观预期和不良预期。第二是分母方面。从资本方面来看，“资产短缺”将会越来越严重，因此追求长期资本和大规模资产配置的资金将会流入股市。然而，像银行这样有股息和稳定业绩的公司已经成为他们的首选。然而，这些长期基金相对谨慎，不会太快进入市场，因此银行的估值也是一个缓慢的升级过程。
本文摘自2月22日《银行股新征程》