富鹏重|为什么油价总是变化？——让历史说话，透视国际原油市场复杂的运行机制。

扑克游戏攻略:近年来，国际形势发生了巨大变化。国际格局和力量平衡正处于发展和演变的重要关头。各种不稳定和不确定因素日益增多。5月4日，

扑克金融与隆中信息联合主办了“2018扑克隆中原油论坛”，汇聚了能源产业链和主要资产管理及投资公司的行业精英，与石油公司探讨中国原油期货的机遇和未来。

主办单位:扑克金融信息

协办单位:上海国际能源交易所

协办单位:方正中期期货

特约赞助商:宏远期货银河期货

支持单位:中国石油化工总会

创及投资总监兼宏观经济战略总监傅鹏先生。作为第一位发言人，他上台与与会者分享了题为“能源价格:在减少库存的情况下温和上涨”的演讲傅鹏的分享内容充满了干货，触动了大脑。扑克投资者仔细整理并推出了全文。

演讲者简介:傅鹏，全球宏观对冲基金经理，崇，投资总监，宏观战略总监在英国生活了11年，毕业于英国雷丁大学ICMA国际证券市场研究所学院；他为雷曼兄弟控股英国有限公司(当时世界第四大投资银行)、伦敦所罗门国际投资集团的事件驱动型战略基金等工作。2008年底回国后，他主要从事商品宏观经济研究和国内大中型企业金融投资咨询。他先后担任中国中期集团和银河期货首席宏观经济学家，后期长期从事全球对冲基金投资。

目前，国内许多信息新闻对原油形势的认识略有偏差。在过去两年中，石油上许多关键节点的逻辑已经开始不同。我们真的需要从另一个角度考虑这个问题。

过去的石油价格证明是去库存的适度增加。中国有些人总是会犯一些错误。一方面，他们与页岩油生产作斗争，忽视美国的特殊能源政策、能源政策和美国原油出口问题。另一方面，特朗普上台后，在中东政策和能源政策上与奥巴马时代相比发生了180度的变化。

的宏观政策转变也带来了市场结构的变化。所以当你看美国的时候，你只是简单地谈论生产。产量仍在创新高，但油价仍会上涨。这个根本原因忽略了油价的变化到底是什么？以WTI为例。生产和进出口产生库存。库存产生价格结构。价格结构改变了投资者结构，进而改变了价格结构。最后，生成当前价格。我们对

的供给和需求没有太多的分析，只需要了解它的财务属性。主要是因为原油是一种非常特殊的商品，因此供求更多。我们只需要看看大型金融机构，或大型炼油厂和大型石油公司，并直接看交易结果-原油远期曲线结构，这在一定程度上意味着大型机构的交易基本面。我在CICC的一个好朋友跳回了英国石油公司。我去他们新加坡的办公室坐下。整个公司的数百人向下游望去。石油的下游非常复杂，你根本看不见。如果你想和一个团队一起做这件事，你做不到。最简单的方法是什么？最简单的方法是直接观察交易的结果。基于此，采取投机头寸可能更准确。< br>

去年上半年，有一个非常好的机会。WTI油价和油价在去年上半年下跌。在坠落的过程中，他们坠落的越来越多。原因是美国潜在的供需平衡和价格差异结构所代表的基本面非常好。查看数据和库存数据，将它们处理成季节性累积图表。这比只看库存要好得多。你如何做季节性累积图表，并清除每年1月1日的开始。在计算了库存累积变化的季节性数据后，我们会发现从2017年4月到2017年底，整个美国将以十年来最快的速度进行库存。季节性图表可以暗示速度，而2018年第一季度是季节性累积库存中的最慢速度。你认为石油是稳定的还是不稳定的？这不仅可以用于石油，如国内大宗商品螺纹钢铁矿石，还可以用于类似数据，这意味着积累的速度，而不是简单地看库存。许多人发现，市场交易者交易的不是绝对值，而是在交易旺季快速减少库存。

在我们的机油上是一样的。两种油价之间的差异早于库存数据。去年上半年WTI经济的下滑不是美国因素造成的。美国的状况非常好。我们应该关注布伦特这边。尽管欧佩克在去年上半年冻结了产量，但尼日利亚和利比亚不包括在内。布伦特原油的结构与油价波动一致。

当时，由于布伦特原油的关系，美国与油价之间出现了明显的背离。2017年最低点的结构很快陷入挫折。此时，如果你知道整个原因和逻辑框架，你就会知道，当圣彼得堡建成，尼日利亚和利比亚被纳入冻结的生产范围时，全球再平衡的最大担忧也就结束了。布伦特和WTI的价差结构将很快跟进。

已经到了今年的境地。双方都有两个影响因素。除了产量冻结，布伦特原油也存在中东问题。中东问题已经成为一个看涨期权。有了它，油价飙升，但没有它，价格温和上涨。但不仅仅是因为它，真正的原因是全球供求库存状况

能源市场确实决定了供求总量很小，只是一点点，左右摇摆，发现市场可以进入一个自反周期，你称之为供需平衡来的很快我们正在做更多的中层判断，进入交易环节，简单地看交易结果，这部分是最正确的。

的现状已经发生了变化。高盛(Goldman Sachs)在2017年3月写了一份报告，清楚地告诉你，油价最关键的问题是近几个月和远几个月的结构性变化。这份报告非常清楚地解释了为何转换为现货升水会推动投资者发生变化。

是我们大宗商品的相同原则。在低价的情况下，从坎坦戈换到后面是非常有力的。然而，如果你在高绝对值上加一，你就不能做空低绝对值加坎坦戈。

2年3-4月016日是油价的最低点，这与商品中最关键的一句话一致:绝对低价加坎坦戈不能做空，因为它可以形成自然套利。一些人认为，2016年油价的底部与欧佩克的产量冻结有关，但并不完全是第一个底部是微观底部，这是自然套利的产物，接下来是最近几个月发生的改变供应压力的事件。在这一事件的历史中，你现在可以看到的是1998年年中、2008年、2016年3月和4月。

的历史是一样的，当2016年油价跌破30时，长期曲线会告诉你cantango的深度是绝对低的，大量的浮储油可以在扣除储存成本和资本成本后进行套利。谁将短缺原油？在所有商品的底部，微观层面就是这样形成的，然后等待月底供应压力发生变化的事件，即欧佩克冻结产量。当欧佩克出现财务问题，冻结的生产协议不断达成时，深层结构会带来微观底部。当原始价格两次触底时，长期结构进一步深化。然后你会发现自然套利发生了，油价不会再次下跌，结构开始逆转。也就是说，你的背和背有一个上限和下限，这是一种自然套利的状态。历史上的情况完全一样。地图

已经使用两年多了。只有40%的原油是商品，60%是利率，这有很大的影响。

原油的大幅上涨和下跌将对全球主要资产带来巨大冲击和影响。美国页岩油技术出现在2010年，管道建成在2014年进入全球供应链后，油价的大幅下跌不仅仅是油价的大幅下跌，还引发了全球资本、通货紧缩、利差收窄、汇率波动和股票波动的反向循环然而，今年的油价上涨将是非常特殊的。这要么是经济结果，要么是由供应驱动的再平衡过程。随着油价上涨和经济下滑，这也将产生负面影响。你将在1999年看到一笔非常著名的交易。在我们的历史上只有三次。1999年、2005年底和2017年7月，当徐小庆在今年第一季度初发表讲话时，他还表示，他从广义的宏观角度谈论价格结构，包括中间、微观甚至微观的交易结构，这是一样的。这个问题很大。你需要了解的是95年、96年和2000年的历史。让我们为你复习一下

对1997年的理解，如果在报道或新闻媒体报道中读到，将是这样写的，因为亚洲金融危机的变化导致总需求放缓和油价下跌。这句话听起来不错，但并不完全正确，因为它只谈到了该段的后半部分，而没有谈到原因。

油价对经济和主要资产方面的影响肯定不是影响油价的需求方面，所以你仍然把原油视为一种商品。你错了。原油最大的问题是供应。供应问题将导致油价两端飙升和暴跌，并最终导致全球资本流动。有人说美国接收羊毛，而美国接收羊毛。这是错误的。美元也是结果。汇率是利率的结果。我不喜欢许多分析师写的“因为美元上涨，油价下跌”和“因为美元下跌，油价上涨”这两个词，它们都是错的。汇率是利率的结果。利率和石油价格是底部大型资产转移的核心变量。换句话说，所有的变量都是由石油价格和利率的供给引起的。美元的涨跌和权益的大幅波动并不完全是想象中的相反。

与刚才的分析框架相同。如果你只是简单地说油价因需求放缓而下跌，那你就错了。真正的原因是欧佩克增加了产量，委内瑞拉在1992-96年的上一轮经济中增加了产量。到1996年，供应出现了大问题。随着供应的增加和油价的首次下跌，市场马上出现了一个大问题。因为在1996年底，处于前一轮经济增长中期的经济体是亚洲的四小龙。他们在东南亚有什么问题？经济增长是指早期的经济增长、后期的自然泡沫、资本流入、本币升值和资产价值过热。当油价处于这一过程中时，一旦出现供应问题，出现第一波下跌，市场就会改变新兴市场国家的利率预期，认为它们不会再加息。然而，如果与美国的利差大幅缩小，那将导致一个结果。

换句话说，逻辑是供应的增加导致第一波油价下跌，引发通缩预期。通缩预期与过去几年大量本币升值和资本流入资产泡沫导致的资本外流预期相加。大量资本外流导致本币压力加大和外汇储备损失，进而导致资产价格调整。资产价格调整得越多，本币贬值和资本外流就越多。1997年的亚洲金融危机也是索罗斯攻击泰国的根本原因。

新兴市场在正反馈的过程中，在油价上涨的过程中，最终的终点是资产泡沫，吸引大量的资本流入，在这个过程中，你的外债负担将会显著增加，无论是油价暴涨还是暴跌，都会导致新兴市场与发达经济体之间的经济增长率和通货膨胀率完全不对应，这时就会出现问题目前的油价为

，布伦特75，WTI 70，已经出了问题。阿根廷出现了第一个崩溃的新经济从去年第四季度到今年第一季度，以及在未来一段时间内，全球经济的整体增长都跟不上，但油价仍在上涨。这是一个可怕的时刻。当然，我们看到油价下跌引发了1997年亚洲金融危机的爆发。金融危机的恶性循环引发了油价的进一步下跌。欧佩克在做什么？会议仍然增加产量，希望互相残杀。油价进一步下跌。当原油价格跌至98元时，最近几个月跌至12元，形成了超级大合唱结构。原油可以形成自然套利。最近几个月没有人会卖掉它。这是前所未有的低油价。

但不能说这种结构会出现，而且将来肯定会飙升，不！未来，将会有大量低价套利，使长期曲线在低价时保持平稳，但你需要什么来改变绝对价格的轨迹？供应方的核心变化

|查韦斯，一位重要人物，于1998年上台并宣布他将遵守欧佩克的减产协议。欧佩克减产协议的供应方预计将消失。长期曲线开始向低水平移动，油价从低水平攀升。1999年第一季度，委内瑞拉产量下降，全球库存开始好转，油价没有立即上涨，原油价格呈现出平缓的前向曲线，然后出现了后向波动，投资者结构立即逆转！例如，ETF在原油中持有大量头寸是一个积极的反馈，但这是结果。由于结构性变化，原油的现货升水运动可以获得超出基准价格的超额回报。大量养老基金将通过ETF分配给原油。哪个

市场存在真正的供过于求和短缺？一旦投资者的结构发生变化，你会发现市场自然会发生变化。这和那一年的情况一样。大约18元，结构变得落后。投资者结构大量进入市场，库存减少似乎很顺利。你可以看到库存减少推动油价在背后结构下大幅上涨。1999年底，油价再次创新高，达到36元。然而，36元还有一个问题。美联储大幅提高了利率。基本利率急剧上升。互联网泡沫被2000年的利率上升戳破了。泡沫一破裂并恢复，油价就回到了20多元。直到中国在2000年加入世贸组织，并开始进入全球总需求的增长，这场游戏才结束。

这张图片似乎已经完成，但我将再添加四个事件，并再次查看这张图片。首先，在1997年亚洲金融危机下，朱镕基总理在香港抨击索罗斯捍卫香港。1998年油价的进一步下跌发现，中国的债务问题，特别是房地产企业和国有企业在92-96年增长期间积累的债务，是一个大规模的问题。1998年初，朱镕基总理实施了供给侧改革，大大提高了上游企业的利润，解决了债务危机。成立了四家主要的资产管理公司，以剥离银行的不良债务，并允许金融系统正常运行。1999年底和2000年初，朱镕基总理启动了金融供给方面的改革。他对银行进行了大规模去杠杆化，并通过债转股的形式向股市释放了大量国有企业债务。这导致了中国股市从00到05的下跌，原因只有一个。随着债转股，大量股票供应迅速增加。结果，市场供大于求。尽管经济在2002年稳定下来，股票市场却跌到了2005年。所有国有企业上市后，供应就结束了。直到2005年，股票市场才给出真正的投资回报。

为了结束这段历史，我将使用这张图片来谈论过去的两年页岩油在10年内大规模应用，达到100%的油价，到14年中期油价下跌，油价下跌导致什么原因？我在新浪微博上发了13年的照片可以解释这一点。

于13日末发布。在10-13年里，我们看到了以中国为首的新兴市场的积极反馈，其中一个非常重要的因素是中间的高油价。然而，在14-15年内，一旦油价变为低油价，整个资本流动将会大大逆转。这是在13日结束时完成的。14年来最大的风险是油价将会下跌。一旦油价发生变化，整个资产价格的反馈机制将全面逆转。到那时，经济会越来越糟。通货紧缩加剧，资本外流，中国的资产泡沫将一个接一个地爆发，资本外流当然，不仅是中国，包括俄罗斯、巴西、印度、韩国和南非，还有与美国、澳大利亚、加拿大和新西兰相关的需求国，所有这些国家的经济都因油价而出现逆转。这一逻辑与1997年和1998年完全相同。什么是最关键的60%原油？影响石油的不是宏观经济，而是石油影响宏观经济。准确地说，影响宏观经济变化的是石油供应方面。在

2014之前，也存在大量的价差。12年13年后，当WTI-布鲁特的差价达到20多元时，几家投资公司专门来北京找我，问我为什么会出现差价。我说这种价格差异会转化为油价下跌，只是在等待时机。油价一下跌，中国的新兴市场就全面收缩。中国人民银行正在降息和降低利率。美联储14年来一直在做什么？他们不关注通胀，而是关注核心通胀，大幅加息，并释放加息预期。当时，他们发现在新兴市场和发达经济体之间，因为2008年利差扩大吸引了大量资本流入，并开始转化为大量本币流出。如果你的股票市场和房地产市场的资产泡沫被推高，就会有本币债务来接受外币债务。这个句子是什么意思？事实上，例如，让我们假设外国人在我们的股票市场购买，并成为外国人以低价购买。当利差上下颠倒时，需要实现利率来偿还美元债务。此时，股价处于高位。他需要用人民币债务、投资者的钱来取走筹码，资产泡沫一旦结束就会被戳破。当然，中国可能存在特殊情况，但其他新兴经济体也经历了这种模式。在

之后，我们将看到总需求放缓，这将影响所有逻辑，但美国仍在加息。美国每次加息都不容易。如果不是总需求和加息引起的全球经济共振，每个人在那个阶段都会感到舒适，经济也会得到积极的反馈。然而，如果没有，以下所有国家最大的风险是你的资产和债务。从2016年开始供应方面的改革并不是任何新经济增长的起点。这是防范债务风险的开始。其逻辑与朱镕基总理的完全相同。供应方三个字防止了1998年的债务。为什么要防止债务？由于利差，大量本币资本外流在15年来最危险的时刻，股市崩盘结束，大量资本流出，外汇储备大幅下降，人民币811元无法兑换。就像1997年亚洲金融危机的风险一样，唯一的区别是我们可以控制资本。我们可以通过资本控制来控制风险。我们将在16年内摧毁离岸人民币市场，立即开始供应方改革，解决上游债务问题，解决上游债务问题，稳定金融体系。这就是中国所做的

当我们回顾1996-98年发生的事情时，你认为我们讲完后历史会是一样的吗15-16年后，欧佩克会做什么？财政赤字恶化，内部矛盾出现，贫富差距扩大。沙特阿拉伯最好的一点是，它在20世纪80年代后掌权，清除了所有旧势力，实施了沙特阿拉伯的经济转型计划。这是绝对正确的。如果它不转向，沙特阿拉伯肯定会死。欧佩克在最终结果上达成了共识，随后变成了会议、减产、冻结产量、平衡供应方的协议和协议。原油的后结构发生了变化，油价缓慢上涨。在17年的第四季度，油价进入了一个生产冻结期，库存下降。到目前为止，油价大致相当于2002年初。为什么？因为油价对资产价格的影响已经出现在第一轮。你在春节前后看到的美国股市2000.1夜暴跌和油价之间有什么关系？当然，这很重要。油价上涨最终对资产价格有什么影响？当年美国互联网泡沫破裂的原因有40%是由石油造成的。油价上涨过快，导致利率急剧上升，进而传导至资产价格。

今年早些时候，当我给20多个国内公共基金做路演时，我使用了地图、油价和利率。我说过，在供应方改革之后，我们的波动性在16年和17年间大幅下降。每个人都认为经济非常好。如果你理解供给方面的改革，这两年最大的错误是没问题的。他不知道供应方面的改革最终会犯大错误，他会认为这是2002年至2007年的经济增长，但事实并非如此持续两年的低波动给你一种世界非常舒适的错觉。事实上，原油开始从低水平上涨，利率急剧上升，利差急剧缩小，所有大类资产的框架，利率是核心，汇率和高利率都是结果。这就是为什么说美元正在升值而油价正在下跌并不容易。你错了。下面是因为上面是两个平行的结果。

大类资产的所有框架利率都是核心。美国债券收益率大幅上升。一旦油价开始飙升(供应导致飙升)，你会看到低波动性肯定会大幅增加。这幅图看起来很简单，但是将要发生一些事情。我不知道什么时候，只知道这个临界点很近。

临界点终于在20年期美国债务中爆发，长期和短期利差低于50个基点，BRUNT油价占70，然后你发现波动率上升。迄今为止，股市波动只是第一波，但汇率波动是在季度末开始的。为什么美元在这段时间突然升值？意想不到的只是结果。这只是利率作用的结果。

这时发现了一个大问题，美国仍在大幅度提高利率，其他国家的经济在第一季度已经被证伪，放缓，所以他们的货币政策原本预计会向前推进，但现在预计会向后推进，此时与美国的差距正在拉大，美元将会大幅度升值你会明白为什么当正面反馈出现时，美元是弱势的，而当负面反馈出现时，美元是强势的。这并不意味着汇率本身就是利率差异的结果。你必须深刻理解每一个层面的资产驱动的原因。

现在看到的结果已经告诉你了，负面的反馈开始了，看到了股票的波动，看到了汇率的波动，看到了美国债务的长期和短期利差离开了43个基点，美国的长期债务没有动，问题是油价可能在6月和7月还会上涨，甚至触及80BRUNT，你认为上面的资产会舒服吗？

你说这是一个泛宏观，你能在微观层面证明吗？当然，你会发现事情并不是简单的重叠。微观证据是这张表，石油和铜的关系

谈论一个重要的微观方面。首先，看看今年的状况。石油价格在1998年触底。自1999年以来，发生了什么？为什么微观层面的利率上升最终导致了终结？

石油-铜关系，总之，利率变化和总需求变化之间是什么关系？如果石油价格的上涨幅度远远超过铜价，你会发现一个问题:利率的上涨幅度大于总需求的变化，而且利率会刺破宏观的资产泡沫微观上，当年的油铜关系、1999年3月的油铜比和17的价格比是一回事，最重要的是结构。1995年，军事工人转而反对市场，囤积铜，导致大量隐藏的铜库存。尽管1999年铜价上涨，但这些隐藏的股票压在了铜价结构上，导致当年的铜价成为坎坦戈结构。当原油供应的变化导致前一时期的倒退时，当年的零售回报率为8%

2017年底，布伦特原油首次率先将结构调整为反向时，隐含价格为9%，今年第一季度，隐含价格为11%。零售业务保持不变，也就是说，更多的石油和更多的铜，其中11%在年底转移到仓库，不管铜的价格。这是你在小额交易中发现的巧合状态。当油铜比开始上升时，两个结构——一个是cantango，一个是back——这次将是相同的。另一次也是如此。2005年，在这张照片中，中国加入世贸组织带来的经济增长于2015年4月结束。在15年后半年、16年和17年中，全球经济在次贷危机出现前的过去两年中大幅放缓。

2-006年末，大熊开始狙击美国次级贷款。时机非常正确。当时也发生过类似的问题。油铜比从低水平迅速上升。当时，油价在60、70、80、100和120年达到8000美元。到2015年，铜价在2008年金融危机前后都没有达到新高。铜价高点在2005年结束，而石油价格加速上涨，导致利率超过总需求，最终导致高杠杆、高债务和资产价格下跌。那一年的资产价格是多少？00年是互联网泡沫，2007年和2008年是美国次级贷款。

当总需求向前推进时，所谓的预期经济增长必须从高水平下降。根据供应周期的不同，铜价首先上涨，油价缓慢上涨，油铜比从高到低，而不是从低到高。当有真正的经济正反馈时，你应该看到这样一种状态，比率下降，绝对值上升。如果比率上升而绝对值上升，这就是穿透资产价格的利率。如果你看到比率下降带来的绝对下降，这是穿透新兴市场的风险。这两个极端是由利率变化引起的油价和铜价大幅上涨和下跌的结果。去年7月，当

从原油变为原油时，我们说世界开始出现一个非常糟糕的迹象。到去年年底到今年第一季度，你发现整体经济数据开始好转。有些人将其归因于这场贸易战。不，贸易战也是结果。这是2008年金融危机后全球无力实现再平衡和全球经济一体化的结果。换句话说，2008年是一个非常重要的节点，十年后，危机还没有结束。你在中间看到的状态是货币政策和行政政策的幻觉。在2009-2012年，你看到了中国在需求方面的刺激。在16-17年，你看到中国通过抑制供应来增加利润和减轻企业债务。经济看起来不错。所有这些都是防范风险的措施。每个人都关注价格，价格上涨，经济状况良好。如果你这样看他们，你就不能抓住转折点。

也有一个非常有用的数据，那就是原油的消费量逐年增加，这个数据是季度滞后的如果我们从头来看，在2002-05年，我们带来了6%的需求增长，斜率增加了50度，在2005年触底，从6%的增长下降到2006年的3%左右，在2006年和2007年水平下降了3%左右，并在2008年变为负值这与由油铜比反馈的整体需求放缓完全相同。

的数据从13年下降到15年后的不到1%。全球经济增长的总需求仅为1%从12年到现在，需求的平均增长率只有2%为什么中国从12年和08年到10年刺激总需求世界已经回到每个人都想要的时代了吗？不要。这些数据清楚地告诉我们，总需求没有推动增长。在上一轮经济增长中，总需求在2002-07年以35度的斜率被推至4%，所以当你看到我们每次在全球经济中产生共鸣时，我们很可能会带来总需求的变化，如下所示但是12年过去了，现在是平的

199商品的许多矛盾都集中在供给方面。就像原油一样，当供应方带来的边际影响影响到某个价格时，它必须由需求方推动。没有需求方面的进一步增长，高价格就无法持续。为什么铜价在2005年达到了8000美元，而且不能再往前推了？很简单。时间在流逝，利润在增加，供应已经开始增加。此时，需求利润率已经达到了6%的增长率。如果你想让铜价从8000英镑升至10000英镑，你需要将需求利润率推高至10%以上。这怎么可能这是商品圈里隐含的另一句话。当绝对价格上涨了1-2年，特别是在高水平的落后，它不能做很多。这种商品在过去两年和今年都存在。这个名字是锌。尽管由高水平带来的供应增加的预期意味着月底供应短缺，但它不能做太多。

现在油价正常且温和，但焦点在6月和7月，这将很快进入淡季。美国已经出现了微型迹象。你必须研究美国的石油价格是如何下跌的，以及在13或14年内内部价格差异是如何变化的。米德兰，库欣地区，海湾地区，管道问题之间的几个大的价格差异，是库存有多累？怎么做？它如何影响价格？你会发现2013年有一个问题。13年来，米德兰批发价格一直很高，但你发现绝对油价并没有下降。很简单，WTI的价格是为库欣地区设定的。这一地区的发源地雷库并不害怕。令人担心的是，它会去中级交付仓库到雷库。事实上，我们看到了油价是如何下跌的。只有当米德兰的溢价回升，生产区的股票下跌时，它才开始下跌。原因是管道被拉到了库欣。一旦它在这里积累，下游就崩溃了，因为它不能吃东西。为什么？因为在过去的两个月里，你可以看到截至昨晚米德兰的溢价接近10元。这是一个大问题，但在不久的将来不会影响总价格。如果你把它拉过来，你就不能吃了。我们行动的结果不是简单的屈服。这一变量在未来几个月将如何变化？可能有几个变量会让我们注意，首先，产出，自我平衡的起源，如何平衡中间产出？什么决定产出？什么是页岩油？页岩油是一种技术创新吗？在我看来，页岩油不是一项技术创新。任何没有钱的技术只能保存在实验室里。页岩油是利率的结果。2008年金融危机后，美元融资成本大幅下降，导致页岩油技术从技术供应转向工业应用。简而言之，页岩油技术被烧钱烧掉了。当利率上升时，当美国的融资成本急剧上升时，当美元融资变得困难时，你想继续燃烧吗？你把页岩油视为天使投资，莫贝克，你想明白吗过去

中最大的变化是什么？资本支出为了实现正现金流，资本支出不能扩大。无法扩大资本支出导致两种结果。首先，集中力量做大事，效率高，工作好。目前，美国产品的分布非常有趣，这与金钱有关。第二，当效率改进方法结束时，边际产品的增长率可能达到峰值。我们不知道什么时候，但我们需要密切关注它。当然，有人简单地说，随着油价上涨，资本支出不可能扩大？不能这种扩张意味着大规模资本扩张无法进行，但小规模资本扩张将被成本抵消。例如，今年计划的资本支出是100亿元。现在有10亿口井。理论上，这里有100口井。明年资本支出将增加10%。但是，由于上游石油和服务企业负担不起资本支出，它们的服务费将大大增加。他可能引用1.1亿口井。当他发现我把资本支出增加了10亿英镑时，我钻的井数仍然是100口。这是动态组合。看看上市公司的财务报表总的结论是，现在的问题是提高单井的效率。一旦效率边际达到，生产领域的边际增量也将达到。生产领域预期的供求自平衡对油价非常有利。如果它来晚了，必须考虑第二个假设:生产区会有存货，下游在淡季不能进食。如果美国的出口没有进一步增长，并且出现问题，美国可能会逆转这一周期，积累外汇储备。此时，将使用其他数据。需要库存的季节性累积变化。如果季节性出现异常的累积变化，石油价格将无法保持在高水平。在此之前，让我们再来看看中东。我们不知道油价走向何方。别猜了。跟着结构走。说实话，我现在最想看到的是油价先涨，但最好是先涨后跌。如果这种情况发生，我们全球金融市场的动荡将会非常冷，这将创造更好的投资机会。目前，由于供应方面的原因，形势正在飙升，如果总需求不随之上升，情况会更好。你可以看到资产价格的波动性急剧上升并持续上升的情况。当时发现市场很冷，然后油价再次下跌，美元大幅走强。其他新兴市场和欧洲国家必须考虑到利率可能会再次下降。所以油价的变化并不简单！

扑克油训练营

音频在线专栏~！

石油价格判断诀窍，深度套利逻辑

如何把握原油交易的机会？

扫描下面的二维码或点击阅读原始

▼