长城宏观 点评｜信贷社融好于预期，政策宽松预计推后

9月份信贷数据与社融数据略超市场预期。企业贷款数据亮眼。新增企业中长期贷款连续两个月环比回升，一方面有可能是宽信用政策效果体现，另一方面可能是基建项目加速落地的融资端体现。新增居民中长期贷款回升，或与近期地产开放商加大促销力度有关。社融增量略超市场预期，但随着专项债新增额度在9月底使用完毕，预期未来社融数据将面临一定回落压力。最新统计局公布的9月CPI同比破3%，PPI同比为-1.2%。虽然CPI的上升主要是由食品价格推动，但考虑到企业中长期贷款已经连续两个月表现较好，且中美贸易谈判取得阶段性进展，我们认为央行进一步政策放松的时间窗口可能会较市场预期更为推后。后续仍需密切关注经济数据的表现与政策表态的信号。

9月社融增量2.27万亿元，同比多增1383亿元。其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.765万亿元，同比多增3309亿元。地方政府专项债券增量2236亿元。可比口径下，社融余额同比增速10.8%，与上月持平。央行宣布自2019年9月起将“交易所企业资产支持证券”纳入社融的“企业债券”指标。1）9月份新增表外融资规模为-1125亿元，比上年同期少减1764亿元。2）其中当月新增信托贷款-672亿元，较上年同期少减236亿元；当月新增未贴现银行承兑汇票-431亿元，较上年同期少减116亿元；当月新增委托贷款-21亿元，较上年同期少减1411亿元。表外融资数据比较稳定，受房地产融资政策影响，信托贷款仍在收缩。4）9月新增企业债券和股票等直接融资为1899亿元，较去年同期多增1612亿元。其中，新增企业债融资1610亿元，新增非金融企业境内股票融资289亿元。

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